记者对刘振宇的期待，其实源自头一天的一则关于西窗科技收购微软在线（原MSN中国）的新闻，虽然只有短短的200多字，这则新闻却见诸各大媒体的显眼位置。新闻中有两条颇为引人关注的信息：收购方式是MBO（管理层收购），收购方则是新面孔“西窗科技”。随着这则新闻的刊出，此前关于微软在线的各种传闻便尘埃落定。微软在线有了新的主人，而在微软奋战了12年的刘振宇也有了全新的身份——西窗科技CEO。

    现在，刘振宇的工作异常繁忙，为了全新的业务，他得在北京、上海、广东、美国等地频繁飞行。“身体上的劳顿倒是其次，现在我思考得最多的是，在经历了微软在线的高潮和低谷之后，全新的跨境业务在中国市场应该怎么做？怎样扬长避短？怎样用一个合适的策略在中国市场留下自己的足迹？”

    作为一个“创业者”，这样的思考正与刘振宇朝夕相伴。

    拥抱跨境新业态

    回想当初，1999年MSN成立之时，几乎垄断全球即时IM市场。到2005年，MSN的全球用户高达6亿，比Google还多出1亿。当年5月，MSN中国网站正式上线。MSN在高峰期曾一度占有全球60%以上的市场份额。但宣布关闭时，MSN服务的实际活跃用户仅为1亿多人。

    不可否认，MSN在中国市场被腾讯超赶及至今天的转型，和微软公司的机制有一定关系。有分析人士认为，在“微软—MSN事业部—MSN海外总部—MSN亚太总部—MSN中国”的体系中，微软很难适应快速的互联网节奏。

    而对于保留了微软80%～90%老员工的西窗科技来说，是否能摆脱以往的体制束缚？刘振宇坦言，“过去的12年里，我们疯狂过，也垂头丧气过，但是走到今天这样一个地步，我觉得应该是一个波澜不惊的状况，因为前面还有很长很长的路要走。不过，西窗科技现在有更多的自主性和灵活性，我们会以草根创业的精神，在这个市场上继续拼杀、竞争。”

    其实，在2011年MSN被关闭以后，公司的经营状况一度陷入谷底，时任MSN中国总经理的刘振宇就是靠创业精神带领团队挺过来的。五年以后的今天，微软在线活过来了，而且活得非常好。用刘振宇的话说，微软在线给了董事会和股东非常好的交代，而且将跨境这个全新的业务形态培养起来了。现在，跨境业务已经能够负担起整个企业的运营成本。这件事情，如果没有一个草根创业的心态，没有一个在大的外企里面摸爬滚打的心态是做不到的。

    帮助中国企业“走出去”

    在传统跨境行业里，可谓大佬云集，后来者几乎没有赶超的机会。不过刘振宇团队做跨境，确实有自己独特的想法，“跨境这门生意，要从横向和纵向两个角度来看。”

    横向来看，刘振宇认为要打开眼界。“当互联网到了第二个十年的时候，我们不仅要关注国内市场，还要关注国外市场。中国每年出境游的人群是数以亿计的，中国海淘的人群更为庞大，这样的机会带给我们无限想象的空间，而中国企业还远远没有‘走出去’。”

    事实的确如此，我们看到，大多数中国企业只顾埋头生产，不擅品牌传播。以美国市场为例，在纽约第五大道的萨克斯百货店有不少中国货，虽然都贴着“中国制造”标签，但却鲜有中国的品牌。

    “国内市场竞争异常激烈，对价格产生了挥之不去的压力，而品牌产品则可以比OEM产品更为有利可图，同时参与海外市场竞争会迫使企业进行创新和改进，从而帮助它们摆脱廉价商品生产商的形象。”刘振宇认为，中国企业“走出去”已经刻不容缓，在新一波互联网浪潮袭来之时，应当牢牢把握这一大好时机。

    纵向来看，刘振宇认为要讲究方法。前些年，中国企业到国外开拓市场，在品牌方面通常有四种办法：一是自创品牌，比如海尔；二是贴牌生产，如格兰仕、福耀等；三是通过收购海外品牌以开拓当地市场；四是买牌生产。中国企业在拓展海外市场的道路上，走得很艰辛，比如做得比较好的海尔，早在1998年，就提出“走出去，走进去，走上去”三步走国际化战略。但经历了整整18年之后，现在看来，海尔这个品牌对美国消费者来说仍显陌生。张瑞敏也曾在一个论坛上公开坦承，海尔国际化只走了“一步半”，只是将产品销往世界各地，开始进入国外主流销售渠道，但还没有“走上去”。

    不过最近几年，中国企业的海外拓展之路有了更多的方式。2015年国庆期间，就有海尔、格力、志高、乐视等66个中国品牌在美国纽约时代广场集体亮相，这种抱团取暖的方式不失为一种策略。但刘振宇认为，中国企业要做到精准营销，还应充分利用大数据。

    毋庸置疑，国内市场高速增长的时代已经一去不返，中国市场的整体盘子在变小，行业竞争异常激烈，导致利润急速下滑。相比之下，海外市场更广阔，更理性，欧美市场即使有价格战，但也会有一定底线，不至于像中国市场如此凶猛。中国企业纷纷走出国门谋求更广阔的市场，已经成为一种趋势。

    西窗科技团队在帮助中国企业“走出去”方面已经积累了多年经验，刘振宇希望西窗科技能成为中国企业链接全球的窗口，满足中国企业强大的海外需求。

　　在供职阿里巴巴多年之后，蒋韬决定放弃高薪和未到期的股票期权，离开阿里巴巴，开始了自己的梦想征程。对创新无比执着，对风控技术深度痴迷，立志要将自己在阿里巴巴多年的风控经验做成一个云级应用，服务更多的企业和平台。他三年前的念头是，高速发展的中国互联网充斥着大量的欺诈问题，必须有一家公司以第三方立场将这种现状作一个改变。想改变现状，公司需要一批核心精通风控的成员，于是，蒋韬就开始到处物色做风控的人才，蒋韬聊了很多人，一些朋友对蒋韬提出挑战，认为他起步太晚，SAAS模式想盈利又很难，暗示蒋韬成功的可能很小，但是蒋韬却依然坚持自己的想法，坚持游说风控人才，也正是在这样的坚持之下，才有了同盾的第一批风控技术人才，他们选择相信蒋韬，加入同盾。

　　张新波，同盾技术副总裁。张新波是蒋韬在阿里巴巴的老同事,一起做风控多年，在加入阿里巴巴之前，张新波也曾创业，深知创业的艰辛，因为曾与蒋韬共事，所以张新波深知蒋韬把一件事情钻研到底的劲头，在和蒋韬聊了一个小时后，便决定加入同盾。

　　祝伟，同盾科技产品总监，也是蒋韬在阿里巴巴的同事，一样出于对蒋韬的高度认可和信任,决定加入同盾科技。张昊，同盾科技高级风控顾问，蒋韬在复旦同个实验室的师弟秉承一个导师，彼时张昊在全球著名支付机构PayPal的风险管理部工作，在听了蒋韬关于风控的一场讲座后，义无反顾的选择加入同盾。

　　马骏驱，执行副总裁兼CSO。在加入同盾之前，时任ThreatMetrix亚太区副总裁。经朋友介绍和创业初期的蒋韬认识，那个时候蒋韬正带领一个10人团队在福地创业园一间破旧的办公室做封闭开发，蒋韬邀请马骏驱和他们一起工作两周，并毫无保留地把要做的产品、技术及商业方向和他做了详细的介绍。两个月后，马骏驱携带家人一起从香港搬到杭州，成为另外一位联合创始人。

　　董骝焕博士，现任首席风控官。2015年伊始，蒋韬开始物色数据部门的负责人，开始和时任 SAS 中国区首席金融分析顾问的董骝焕博士接触。在和蒋韬做了数次沟通之后，基于建立立足中国、影响世界的一家智能数据分析公司的共同理念，董博士决定加盟同盾科技。

　　随着公司越来越大，蒋韬也曾提到，其实是公司这些专注和热爱风控的同事们不断给他力量，同时，每天为客户实时探测到这些高风险事件提醒着他肩负的责任，同时，同盾不仅仅在为员工、企业创造着价值，更是在创造一种社会价值。

　　一些朴素的事

　　有了初创团队，同盾才得以从量变完成质变。同盾科技最早期加入的30位同事，都是蒋韬一个个电话邀约过来面谈，为了这30位同事加入，蒋韬至少面谈了300人。直至今日，国内还没有风控专业学科，所以风控人才只能从数学和统计学专业挑，然后再手把手地教。蒋韬觉得，招人是一件非常严肃的事情，并坚持人才引进的最后一面要由自己来完成。

　　虽然同盾现在已和超过100家的银行及保险公司开展正式合作，但是签下第一家银行客户却着实花了不少力气，作为一家初创企业，虽然有着过硬的产品，但是同盾的名声小，也没有什么标杆客户，为了一个银行的项目，蒋韬飞了20多趟北京，不断给客户讲解同盾的产品与服务，最后客户被同盾的产品能力与蒋韬的真诚所打动，终于决定与同盾合作。

　　第一次去银行做 POC 测试，技术负责人张新波和产品负责人祝伟驻场在客户那里，现场不断按照客户的要求改动代码。晚上回到入住的旅馆继续修改，因为没有网络，两个人就开着wifi热点，改动整整持续了三天三夜，才让客户满意。

　　公司创立的最初半年时间里，蒋韬带着团队一边靠给客户做项目挣钱养活团队，一边布局SAAS云服务产品的搭建，到2014年4月，同盾推出了全新一代的云服务产品。随着2014年互联网金融的兴起，信贷相关的欺诈风险和信用风险识别场景，对于大数据公司有着刚性需求，同盾在风控领域的专业能力，以及蒋韬早年在行业内积攒的口碑，让同盾的数据和商务能力齐头并进，经过2年的发展，同盾也终于成为国内风控领域的第一品牌。

　　同盾的六个联合创始人都是技术出身，时至今日，这几个人都没有自己的办公室。六个创始人都坚持和产品经理、工程师、一线商务人员坐在一起，保持与同事的顺畅沟通。截至目前，同盾已经历经了4轮近八千万美金的融资，并且自身有很强的造血能力，但是，同盾的创始人都依然保持着当年朴素的作风。

　　朴素，但却宏大的梦想

　　做风控要耐得住寂寞，做风控的人是站在客户背后有力的后盾，他们在沉默中修炼着攻防之术，打造出各类”兵器”。欺诈风险防范本质上是通过模型来分析交易或者申请贷款主体背后的意图，而信用风险防范本质上是通过模型来分析借贷主体的信用能力。看上去容易，背后却需要极其艰辛的数据整合、加工及不断调优的工作。其中的艰辛，可能真的只有身处其中才能体会一二。

　　在中国，每天都有数以万计的人遭受欺诈的伤害，同盾通过建立跨行业联防联控的体系，号召越来越多的企业加入进来，在更大范围内监控和及时预警网络欺诈活动，帮助企业和机构降低因为欺诈而带来的金钱、声誉损失。同时，就信用风险而言，同盾通过整合各家数据，通过大数据全局分析的方式为个人提供风险画像，帮助企业尤其是金融机构降低信用风险导致的逾期损失，在很多大型机构看来，同盾的结果是非常有价值的决策参考；对于中小机构而言，则会直接依赖同盾的结果做决策。

　　蒋韬与他的小伙伴们提出了建立“智能诚信网络”的设想，并一直在不断地努力践行这个梦想，风险的预防和发现只有在更大的数据集合中才变得更加有效。这种朴素的思想，其实就是希望通过科技的力量不断地提升网络欺诈的成本，不断地提升信用不良的成本，从而促进整个社会诚信体系的建设。同盾相信，在政府当前大力提倡践行社会诚信的大背景下，更多的市场化机构会进入这个领域，从科技产品、服务、协会及各类服务机构，从不同的方向一起努力、一起配合达成这一目标。美国通过近百年的努力，实现了整个社会诚信体系机制的建立，而中国站在大数据、云计算等先进的创新科技力量的肩膀上，相信会在十到二十年就可以做到。

　　更大的布局

　　三年时间，来自美国、香港、新加坡等地的技术和数据专家都聚集在同盾科技，这些来自阿里、PayPal、Fico、Experian、Discover、SAS以及一些大型金融机构的风控专家们一起工作，立志打造一家立足中国，影响世界的智能数据分析公司。同盾目前已经拥有5大类产品序列，共25个子产品，可以全面地为客户提供欺诈风险和信用风险防控的解决方案。未来，同盾还会考虑将产品、技术和服务输出到海外市场。虽然道路会很曲折艰辛，但是蒋韬和他的小伙伴们一直在努力！

　　聚智谋远，携手共赢。日前，安信证券与益学堂基于共通的公司使命及价值观，正式就建立 “安信益学堂”投资者教育平台达成了战略合作关系。此次联手，是国内首次券商与外部投资者教育平台展开合作，在业界将产生深远影响。此次安信证券与益学堂强强联合、深度合作，目的就是要拓展投资者教育的广度和深度，为投资者打造全方位的股市学与用平台，在学习基础上实操，在实操中验证学习方法，为更多的投资者提供更便利、更轻松、更专业的学习服务体验。

　　缘起：客户的呼唤

　　哪里有呼唤，哪里就有回响。

　　数据显示，目前中国约有3.2万名证券投顾人员，他们需要直面A股市场总量接近1.3亿的个人投资者。换句话说，每一位投顾理论上要服务近4000名客户，如果24小时工作，其平均每天花在单一客户的服务时间只有36秒。另一个值得关注的点是，投顾从事的岗位年限分布不均：从事投顾岗位5年的人数约占45%，4年的约占9%，3年的约占17%，2年的约占11%，1年的约占15%，投顾的年轻化现象突出。

　　另外，从我国A股市场账户持仓市值可以看出，持仓市值在1万元以下约占到20%，持仓市值在 1到10万元之间的账户约占到50%，持仓市值在10到50万之间的约占到20%;综合来看，持仓市值在50万以下的账户比重高达90%，而这类群体较难受到真正专业的投资指导及财富管理服务。

　　而数额巨大的散户恰恰是最需要服务的人群。他们往往缺乏金融知识，在投资上较盲从：不明白蓝筹股的投资价值，不明白分级基金会有到点折算，不明白个股退市的风险……近期，还有投资者买入将退市的“*欣泰”便是股市非理性投资现象的明证。

　　不少券商将投顾分成两大类，一类为总部投顾，一类为营业部投顾。前者主要是总台支持岗，很少直接服务投资者;后者才是直接服务客户。由于小额投资者众多，服务其的对象很多是经纪人或者营销人员，服务的专业性有待提高。

　　面对波诡云谲的证券市场，投资者教育任重道远，是一项长期系统工作，特别是目前市场发展还不成熟、机制还不完善，更凸显了投资者教育的重要性。相关部门负责人表示，各市场经营主体要切实发挥投资者教育主力军、主阵地的作用，把投资者保护纳入公司经营发展战略，把投资者教育融入各项经营活动中。

　　一方是嗷嗷待哺的投资者，一方是力不从心的投顾。投资者教育平台呼之欲出。

　　规范：渠清景美之源

　　中国的证券投资咨询行业是伴随证券市场的建立而产生的，其诞生于上世纪90年代初，经过近二十多年的快速发展，证券投资咨询服务已经成为中国证券市场不可或缺的一部分。随着市场上投资工具不断丰富以及投资渠道日益扩展，投资者对于资讯信息的及时性、专业性、准确性的要求也在不断提高，进一步推动了证券投资咨询行业的发展。而证券咨询行业逐步发展壮大，在证券投资理念的普及与传播，投资者教育等方面发挥了重要的作用。

　　中国的投资者需要投资咨询，这是证券投资咨询行业存在的市场基础。证券投资咨询行业有很大的市场空间，但是也混杂着大量的非法咨询机构和个人，非法证券咨询的泛滥让很多投资者蒙受损失，也给行业带来了不少负面影响，胡乱推荐个股、无证展业等乱象屡禁不止。值得关注的是，随着互联网的发展，微博、微信等自媒体平台日渐成为部分公司新的违规工具。而部分直播平台上，无证券咨询资质的人员也随意发表对市场的观点。

　　监管无处不在。《证券投资顾问业务暂行规定》已明确规定，向客户提供证券投资顾问服务的人员，应当具有证券投资咨询执业资格。业界称，越来越多的地方证监局已开始对证券咨询公司进行现场检查，并动用了非行政处罚性的出具警示函、责令改正等监管措施。

　　日前，中国证券业协会就发布了《非法仿冒证券公司、证券投资咨询公司等机构黑名单》(2016年第6期)公示了206个非法仿冒证券机构网站、网页、博客。非法仿冒机构网站新增10个，有效关闭非法网站3个，净增加7个，共计36个。含有非法内容的博客新增17个，有效关闭或删除含有非法内容的博客3个，净增加14个，共计170个。

　　据了解，本次公布的黑名单为中国证券业协会在2012年1月-2016年5月期间新发现的及尚未关闭或整改的非法网站、含有非法内容的网页、博客和仿冒合法机构的网站链接、咨询QQ号码，进行公开曝光。黑名单由中证协定期发布，并持续更新。

　　可以坚信，未来证券咨询的乱象将得以整治。

　　渠清为有活水来。证券咨询的活水就是规范。

　　整合：携手的力量

　　证券投资咨询行业是一个有生命力、有前途的行业，依靠自身切实提高服务质量、维护行业信誉，是行业持续发展的基础所在。证券投资咨询机构应按照“业务专业化、人员职业化、运作商业化、技术现代化和管理规范化”的要求不断提高咨询服务水平。这是监管层对证券投资咨询行业发展提出的明确目标，指明了今后的发展方向。

　　而规范，正是益学堂的立足之本。

　　益学堂是一家专注于通过互联网和移动互联网为全球华人投资者提供专业投资能力培训的教育平台，是“中央人民广播电台经济之声”官方合作投资者教育平台，其

　　拥有经营证券期货业务许可证(统一社会信用代码/境外机构编号：91110108735106340Y)。

　　益学堂始终秉承“授人以鱼不如授人以渔”的核心价值观，以“易学、易懂、易掌握”为根本的经营理念，构建股民专属的操盘知识体系，一站式解决炒股5大痛点：选时、选股、买卖、风控和心态。建立全方位客户服务、多渠道培训体系，为投资爱好者创造更便利、更轻松、更专业的学习服务体验。

　　目前，益学堂每天6档直播公开课，同时在线听课数万人，听课人次已超过几千万。

　　安信证券的DNA更是根正苗红。

　　安信证券成立于2006年8月18日，2013年，安信证券控股股东由中国证券投资者保护基金有限责任公司变更为国家开发投资公司。国家开发投资公司成立于1995年，是国务院批准设立的国家投资控股公司和中央直接管理的国有重要骨干企业之一，注册资本194.7亿元。

　　客户至上，尊重关爱客户，时刻留意客户的需求和变化，向客户提供满意的金融产品和周到的服务，尽一切可能去满足乃至超过客户的期望，这一直是安信证券的服务理念。

　　随着我国金融改革的不断深入，金融创新业务及创新产品的专业性、复杂性及风险性不断提升，传统的投教方式已越来越难以满足投资者对专业知识日益增长的需要，券商作为市场的重要主体也意识到投资者教育工作任重而道远，发展新的投教方式势在必行。

　　目前，传统佣金费率的下降是必然趋势，取而代之的是服务和产品的多样化收费，通过平台化、标准化、网络化、个性化提高服务效率、扩大服务的深度与广度是必然选择。安信证券选择在公司成立十周年之际，与益学堂战略合作，共同打造“安信益学堂”投资者教育平台，以丰富产品推动差异化营销。

　　“安信益学堂”投资者教育平台已于今年8月8日开播，在服务客户、锻炼队伍的同时，借助互联网有效集结公司分散各地的投顾资源，为更多分支机构服务。

　　资源成就价值，整合产生力量，互补的推力将使双方更上一层楼。

　　愿景：“分享经济”的红利

　　安信证券与益学堂的合作，又将是“分享经济”的一个经典案例。

　　分享经济可将社会分散、闲置资源、平台化、协同化地集聚、复用与供需匹配。分享经济强调的两个核心理念是“使用而不占有”和“不使用即浪费”。目前，人们分享的还主要是汽车等少数物品，未来，分享的还会有劳务、技能、资金、知识、经验等等。“十三五”时期，落实创新、协调、绿色、开放、共享五大发展新理念，分享经济将是一个重要的切入点。

　　而安信证券与益学堂，双方各有专业优势与闲置资源，平台化、协同化地集聚使用这些资源，使得其与供需匹配，将带来双赢的格局。

　　如今，打开安信证券的官网，可以看到“安信益学堂”赫然在列，双方的金牌投顾珠联璧合般站在同一教育平台上。张德良、雷祖武、都业华、杨凯等投资者耳熟能详的投资导师并列其间，投资者的选择将会更加丰富，服务的专业性与细致程度也会更进一步。整合之下，“1 1”显然大于“2”。

　　而益学堂，更是在”安信益学堂”品牌推广、渠道建设、技术平台上投入巨资，以期精益求精，用专业主义激情打造一个令投资者满意的投资者教育平台。

　　由于双方通力合作，“安信益学堂”甫一推出，便引起投资者与业界广泛关注。如今，这一开先河之举的效应还在持续扩散。

　　长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。凭借“分享经济”的东风，“安信益学堂”的共赢之路将越走越远。

　　在这条共赢之路上，让投资者更理性成熟地参与交易是双方合作的出发点。在证券市场参与各方中，投资者是证券市场的基础和支柱。没有投资者的积极参与，就不会有证券的发售和交易，证券市场的基本功能就难以实现。投资者的成熟是证券市场成熟的重要推动力，市场越发展，就越需要成熟、理性投资者的参与。有什么的投资者就会有什么样的市场，建设一个以“三公”为基础的理性的交易市场，人人有责。

    柔性电路板可以自由弯曲、卷绕、折叠，承受数百万次的动态弯曲而不损坏导线，大大缩小电子产品的体积和重量。

    上达电子正是将这个小零件做成了大生意。作为柔性电路板行业的隐形冠军，上达电子在2015年的销售额达到6.08亿，净利润接近3000万。

    “在资金和技术有限的条件下，企业就要从小做起，选择自身擅长的细分领域，踏踏实实地寻找生产应用解决方案。把小产品做到极致，才能有核心竞争力，从而享有绝对的市场占有率。”上达电子董事长李晓华一语道出了上达的成长秘诀。

    逐浪而行

    出生于上世纪50年代的上达电子董事长李晓华，是1978年恢复高考的第一批考生，以优异的成绩考上大学，毕业后又顺利拿到当时的“铁饭碗”，成为一名大学教师。任教期间李晓华有继续攻读了工业管理硕士学位，象牙塔生活的生活过的顺风顺水。

    但一切在1990年发生了变化。在改革开放政策的鼓励下，以珠三角和长三角为代表的沿海地区成了淘金者的天堂。彼时的李晓华已是事业有成，但仍然毅然结束了颇为顺心的教学生涯，南下到几千里外的珠海弃文从商，从零做起。

    而早年教书生涯培养出的认真和严谨也无形中帮助李晓华迅速适应新的职业环境。经过十几年商界的摸爬滚打，李晓华已然成为一名成熟的商人。

    2004年，李晓华人生的又一重大转折出现了。连续创业多次未果的李晓华迈出了人生中关键一步，在深圳成立专注PCB行业细分领域——柔性电路板的上达电子有限公司。

    当时全球PCB行业向中国进行产业转移的趋势非常明显，面对众多外资和内资先入为主并已成规模的电子制造企业，李晓华并无惧色，在市场上开疆拓土，奋起直追。

    不过由于长期以来部分中国工厂留给外界山寨、低端的刻板印象，上达电子在起步初期也遭遇了很长一段时间发展困难和瓶颈。

    为了走出困境，李晓华和他的上达电子通过一系列反向研究技术，在代加工过程中钻研国外柔性电路板的电路原理图和BOM表，然后消化吸收用来开发设计更优秀的产品，赢得了市场和客户的认可，其至今也是众多企业竞相效仿的对象。

    工匠精神

    谈起企业的经营管理，李晓华认为：“在柔性电路板行业中，自主创新决定了一个企业是引领者还是追随者，只有真正理解生产工艺流程，并深入钻研获得技术积累后，才能获得有价值的创新成果，保持领先优势。”

    为保证企业在激烈的市场竞争中保持一个增长的不竭动力，上达电子不断在探索中前行，在生产中坚持发扬精益管理和工匠精神。

    目前上达电子员工约3000人，工程研发团队就达到300人，占总人数的10%，这在国内同类型企业中并不多见。上达采取产学研相结合的发展模式，和多所大学进行项目合作，高薪聘请专家学者担任企业顾问，聚集了一批材料应用、工艺设计与试验、流程改善、标准研究等方面的专业人才，并藉此斩获多项发明专利和荣誉。

    同时，上达电子非常关注员工成长，对全体员工实行严格的KPI考核制度，定期培训，并鼓励员工不断进行自我增值。这也帮助上达电子打造了一支涵盖市场开发、工程设计、生产加工、品质保证、售后服务等多方面人才的专业从事柔性电路板生产的尖兵团队。尤其是生产部门负责人及骨干工程师、质量检测员对柔性电路板的生产加工都了如指掌。

    李晓华说：“工匠精神最讲究表里如一，没有瑕疵，是将产品合格率从99%提高到99.99%，不仅是企业的生产理念，也是中国制造业的转型的方向。”

    目前，上达电子的产品广泛应用于通讯、汽车、医疗、工控、安防、军工、航空航天及计算机周边产品。公司现拥有先进的设备设施、精湛的工艺技术和完善的管理团队，生产线包括约130种量产型号和约120种样品型号，月交货面积超过10万平方米。

    尤其在智能手机领域，上达电子生产的柔性电路板已达到业内的顶尖水平，这也是目前上达电子产品应用领域最大的一块市场，比重约占60%。上达电子和iPhone、小米、华为等品牌和企业保持着长期稳定的合作关系。

    “上达电子无论是从样板研发，还是到批量生产，再到交货周期，都能满足我们的需求，”这是来自全球面板出货量第二大公司京东方的评价。而上达电子也刚刚荣获2016京东方全球供应商大会“卓越品质”奖项。

    抢占风口

    2014年，上达电子斥资25亿元在湖北兴建了占地500亩的黄石分厂，未来将成为国内一流的光电新材料产业园。

    但仅仅通过扩大生产规模并不够，李晓华指出，前不久问世的伸展型可穿戴电路板就代表了一种趋势，这种电路板厚度仅为0.25毫米，如果只是一味墨守现有产品，停止创新，市场会越变越小。

    而随着VR、可穿戴设备和机器人的飞速发展，国内柔性电路板制造商也迎来了前所未有的发展机遇。这些领域也正成为兵家必争之地。对此，上达电子凭借其敏锐的市场眼光，快速布局着下一个风口。

    在登陆新三板，并顺利率先入围创新层后，上达电子也在继续加大研发投入。据透露，上达电子目前已经在COF、OLED等高端电子材料的生产上已取得显著突破。

    谈起上达电子的目标，李晓华毫不讳言：“未来三年，我们的营收将达到20亿。我们希望做成国际性的柔性电路板龙头企业，为这个目标我们将全力以赴。”

    启动仪式现场

    首先，中交兴路副总裁林锋结合公路货运行业的现状，向大家展示了当前物流企业及公路货运从业人员在开展业务的过程中所面临的困境。他指出，油品、路桥费、保险费等一系列刚性支出，挤压了物流企业及从业者的现金流，带来极大的经营资金压力。而传统金融机构提供资金的门槛较高、限制较多，很难成为物流业获取资金的主流途径，更无从促进生产与消费。

    中交兴路副总裁林锋分享项目经验

    有鉴于此，中交兴路充分发挥在智能交通方面的信息数据优势以及综合服务能力，聚焦“企、车、货、人”开展金融服务。据林锋介绍，基于中交兴路所建设的货运公共平台、车旺大卡、好专线三大基础平台及其数据信息，中交兴路金融业务通过数据挖掘和精准营销，搭建消费场景，促进消费，并在此基础上提供金融服务，主要包括：1、围绕物流企业的日常经营，提供系列的金融产品，如物流园区租金贷、运费保理、在线运费垫付；2、基于个体车主及司机，构建一系列消费场景，提供好运条等消费金融服务；3、以车联网全网授信额度为基础，为车主、物流企业主提供油品、保费、过路费的后付费服务。此外，基于车辆类型、车辆状态、驾驶员行为、运单评价信息等海量货运车辆实时动态大数据资源，中交兴路还将通过数据挖掘分析，构建风险信用评估模型，打造数据风控体系，持续拉动公路货运领域的信息消费，推动行业繁荣、高效、健康发展。

    信息转化为信用才能发挥更大的价值，同时，信息加上人文的“温度”才能惠及到真正需要的人群，中交兴路将致力于这条讲信用、有温度的信息道路探索。

　　多年来，宁波银行积极贯彻落实各级政府、监管部门支持小微企业的政策措施，以缓解小微企业融资难为己任，加大对小微企业的资源倾斜，为小微企业提供全面的融资产品、现金管理和金融增值服务，力求更好地满足小微企业融资需求。

　　据宁波银行南京分行消息，该行积极响应“大众创业、万众创新”号召，为充分发挥金融支持实体经济作用，加大推广小额信用融资产品。针对小微企业在创业过程中，资产积累较少，有信用无担保，难以从银行融到资金的难题，宁波银行研发了具有多种还款方式的小额信用贷款产品——税务贷，企业无需抵押或保证，仅凭良好的纳税记录，符合相应的贷款条件，即可获得最高达100万元的信用贷款，还可灵活选择还款方式，提高企业资金利用率。

　　宁波银行创新结算、理财、融资一体化综合金融服务，打造小微现金管理拳头产品，全面提升客户服务体验。基于小微企业对公结算特点和需求，宁波银行推出小微企业捷算卡。捷算卡改变了传统的对公结算方式，企业客户可以凭密码，直接刷卡办理取款、转账等对公业务，还可以在银联ATM机上取现。无论是工作日的午休时间，还是双休日、节假日，都能持卡到宁波银行营业网点办理单位账户存取款和转账业务，实现7×24小时全年无休的对公结算，大大提升了结算便利性。

　　宁波银行创新贷款周转方式，推出自动续贷产品，缓解小微企业融资难、周转慢问题，无需还本续贷，切实降低贷款周转成本。为缓解小微企业客户的转贷压力，解决企业经营收入的回款期与贷款偿还期的错配问题，宁波银行设计开发了自动续贷产品——转贷融。该产品主要有三个特点：第一，周转快，贷款自动周转，新旧贷款无缝对接；第二，成本省，无还本续贷，节省转贷成本；第三，简手续，无需重新审批，转贷手续简便。转贷融产品实现了新旧贷款的无缝对接，大大提高了小企业贷款周转效率，有效节省企业转贷成本。

　　 宁波银行加快推进金融“互联网 ”，打造安全快捷的小微电子金融服务。近年来，宁波银行加快发展小微在线电子金融服务，目前已形成了网上银行、移动银行等立体的电子金融服务体系，同时实现了各渠道的信息共享。

　　 2016年，宁波银行将一如既往地专注于小微企业金融服务，主推“税务贷”、“快审快贷”、“贸易融”、“捷算卡”等系列产品与服务，全方位满足小微企业多样化的金融需求，全力助推企业发展。

　　在经济发展进入结构调整、增速放缓的新常态下，小微企业对于金融服务的需求逐步提升，但融资流程长、转贷成本高、授信期短、抵押物使用率低、融资费用高等仍为其融资的五大痛点。

　　企业痛点一：融资流程复杂，过程较长。

　　宁波银行“快审快贷”：企业只要有住宅抵押，最快1天审批，3天放款，更快地满足企业经营资金需求。

　　企业痛点二：续贷难，转贷成本高。

　　宁波银行“快审快贷”：只要企业与宁波银行授信业务合作满6个月，结算良好，并且在近12个月内征信正常，没有欠息逾期记录，即可向宁波银行申请自动续贷。

　　企业痛点三：授信期短，续贷繁琐。

　　宁波银行“快审快贷”：宁波地区授信额度最高300万元，最长5年有效，而且续贷方便，无需重新办理抵押、解押手续。

　　企业痛点四：轻资产，抵押物使用率低。

　　宁波银行“快审快贷”：通过配套信用贷款，优质客户的抵押率可达100%。

　　企业痛点五：融资费用高。

　　宁波银行“快审快贷”：企业可以不办理保险，云评估2016年上线后，还可免交评估费。

　　据宁波银行零售公司部负责人介绍，2016年将主推“税务贷”、“快审快贷”、“贸易融”、“捷算卡”等系列产品与服务，做强、做深、做精小微企业金融服务。

　　其中，“税务贷”是宁波银行依据中小企业纳税情况，向企业或其实际经营者发放信用贷款额度。目前，“税务贷”正逐步实现从线下走到线上，企业融资更加便捷。

　　“贸易融”是宁波银行为中小型外贸企业或具备自营进出口权的生产型企业提供的、以真实贸易背景为基础的贸易融资类授信业务。 “贸易融”具备四个特点：一是适用广泛，信用证、托收、TT项下均可办理;二是担保灵活，担保方式可为信用、保证或抵押;三是流程简便，额度内网银自助押汇，可网上还款、网上结汇;四是配套齐全，外币法人账户透支、服贸盈、掌上国结、7

    2016年一季报显示，宁波银行延续了2015年发展势头，迎来2016年一季度“开红门”——截至2016年3月底，宁波银行总资产达到8142.10亿元，各项存款为4508.23亿元，各项贷款为2732.77亿元；不良贷款率0.91%，较2016年年初下降0.01个百分点至；2016年一季度实现净利润20.30亿元，同比增加15.90%。

    在如此之好的发展形式下，宁波银行也并没有放慢脚步。而是以“门当户对，服务中小”为经营宗旨，持续加大小微信贷投放，不断完善小微信贷工作机制，积极开展银企对接活动，以满足小微企业差异化、个性化的金融需求。目前为止，宁波银行已设立小企业专业服务团队213个，形成八大功能平台——账户管理、收款付款、国际业务、集团服务、融资管理、投资理财、票据中心、移动银行，功能更加强大，服务日臻完善，向超过10万户的小微企业提供专业的金融服务，在激烈的市场竞争中赢得了客户口碑和赞誉。

    一、提升服务质量和效率：

    宁波银行在原有的“金色池塘”融资品牌基础上，推出“快审快贷”快速融资服务流程；针对外贸出口型小企业推出“出口退税池”贷款，创新出口退税贷款模式；优化“转贷融”自动续贷产品，解决小企业贷款到期周转压力。宁波银行响应银监会和国税总局号召，全面推进银税合作，推出“税务贷”信用贷款产品，进一步拓展小微信贷投放渠道。

    二、强化特色金融服务：

   宁波银行创新优化小企业结算工具“捷算卡”，丰富7×24小时全天候存取款、转账和POS消费功能，简化配套“透易融”透支账户服务，提供专属的理财增值服务；创新小企业国际业务服务，推出主动授信的信用贷款产品“贸易融”、“服贸盈”和“外币法人透支账户”等系列便利融资产品，同时推出7×24小时“星光国结”电子银行夜间服务；加快发展小企业电子金融服务，引进移动柜台服务MTS和微信订阅号服务，形成网上银行、移动银行和微信银行三位一体的电子金融服务体系。

    三、合理定价主动让利：

   宁波银行坚持“合理定价、有据定价”原则，合理确定贷款利率，同时鼓励优惠定价，对于社会效益良好的民生消费行业小微企业，给予适当利率优惠，减轻企业负担。对于收费项目，宁波银行严格按照相关规定办理。为降低企业负担，宁波银行鼓励小微企业使用网银，2015年减免小微企业约170万笔网银手续费。

    四、深入开展信贷对接：

   宁波银行组织“背包下乡、走村入户”活动，了解乡镇小微企业客户需求，主动提供金融服务；开展“信用额度送上门”活动，由工作人员携带MTS移动销售平台，上门为小企业办理信用额度申请；开展小微专场融资服务，在各专业市场、园区等设立专场服务站，把金融服务送上门。2015年宁波银行在宁波地区开展各类融资对接、产品宣讲等活动200多场，向5000多户小微企业、个体工商户提供金融咨询服务，成功授信近5亿元，有效支持小微企业经营发展。

    今年，宁波银行将主推“税务贷”、“快审快贷”、“贸易融”、“捷算卡”等系列产品与服务，做强、做深、做精小微企业金融服务。

    其中，“税务贷”是宁波银行依据中小企业纳税情况，向企业或其实际经营者发放信用贷款额度。目前，“税务贷”正逐步实现从线下走到线上，企业融资更加便捷。

    “贸易融”是宁波银行为中小型外贸企业或具备自营进出口权的生产型企业提供的、以真实贸易背景为基础的贸易融资类授信业务。“贸易融”具备四个特点：一是适用广泛，信用证、托收、TT项下均可办理；二是担保灵活，担保方式可为信用、保证或抵押；三是流程简便，额度内网银自助押汇，可网上还款、网上结汇；四是配套齐全，外币法人账户透支、服贸盈、掌上国结、7×24星光国结、小额汇款直通车等。

    “捷算卡”是宁波银行近几年重点打造的小企业现金管理产品，可以在宁波银行网点ATM机以及所有银联ATM机上取款，还可以账户透支，并购买专属理财，具备结算、融资、理财等多种功能，深受小企业欢迎。

    中国银行业协会7月5日消息，宁波银行捷算卡入选“2015年服务小微五十佳金融产品”

    一直以来，宁波银行立足客户需求，顺应科技发展潮流，不遗余力发展电子银行业务，力求为客户提供更加安全、便捷的金融服务。宁波银行“星光银行”仍将不断创新升级，提升客户体验，为客户提供全方位的贴心金融服务。宁波银行将一如既往地做好金融知识普及与金融消费者权益保护工作，进一步提升全行消费者权益保护工作水平，为推动区域金融生态健康发展积极贡献力量。

　　政策或将局部放松

　　对于下半年市场预判，多数基金认为，下半年的中国股票市场可能探底回升，震荡走高，在政策面和基本面之间摇摆，政策面占主导因素。在经济向下的背景下，基金预期未来政策或将局部放松。

　　大成策略回报认为，政府一直在保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者之间寻找平衡，由于经济环比快速回落，CPI可能接近年内高点，预期下半年的宏观经济政策不会出现更加紧缩的调控措施，市场将出现反弹机会，但幅度将相对有限。

　　博时第三产业判断，紧缩政策初见成效，至明年中期前，经济逐季放缓是大概率事件；紧缩政策或有微调，但重现08年底超宽松局面的可能性极低；结构调整、经济转型的大方向不会改变。

　　对投资而言，基金裕隆表示，密切关注紧缩政策的变化，一旦政策转向，那些业绩稳步增长且有估值优势的行业，如机械、地产、银行等也会成为阶段性的投资标的。

　　两大风险点

　　对于目前的估值水平，多数基金认为，大中市值股票估值较为合理，小市值股票估值较高，结构性泡沫依然存在。对投资而言，企业盈利增速下降和即将迎来的中小板和创业板解禁潮，则成为基金关注的两大风险点。

　　在基金裕隆看来，如果下半年企业实际盈利变化幅度超过市场预期，也可能会改变市场的运行方向和深度。博时新兴成长则认为，下半年企业盈利增速下降是主要风险，但前期股市调整已充分反映了这种预期。

　　此外，长盛量化红利认为，短期看，市场弱势仍未扭转，短期的杀跌风险仍然来自创业板以及前期强势板块和个股，创业板即将迎来解禁高峰，很多前期强势股面临较大估值压力，中小盘股短期面临的调整风险尚未释放完全。

　　博时稳定价值也表示，随着股市在上半年的调整，市场结构性分化严重，在转型呼声不绝于耳的背后，小市值品种的成长性被赋予无限放大的可能，而大市值品种由于其“过时”的形象受到市场摈弃。

　　三大投资主线

　　控制仓位，遵循三大投资主线精选个股，成为多数基金的首选策略。大成价值增长表示，将充分把握下半年市场或有的超跌反弹机会，全面减持组合内相对估值偏高的个股，转换为相对估值偏低的优质成长股，进一步优化投资组合。

　　东吴价值成长双动力表示，下半年将重点关注三条投资主线：首先是寻找业绩增长确定的行业以规避经济波动风险，重点关注：医药、食品饮料、零售、水务和高铁。其次是战略配置新能源、新技术及应用等新兴产业。重点关注新能源汽车和新兴消费电子行业投资机会。第三条投资主线是关注具有估值优势周期型行业以及与房地产相关行业的阶段性投资机会，投资时机来自于紧缩政策放松，重点关注：银行、煤炭、工程机械、家电。

　　昨日记者电话采访了大摩华鑫的相关负责人，她表示：“项总目前在正常工作，履行各项工作职责，投资业绩也保持稳定，并不知道他离职的消息”。

　　所掌基金今年排第四

　　公开资料显示，项志群是2008年底加入摩根士丹利华鑫基金公司，作为公司的投资总监和大摩领先优势的基金经理，对公司规模的迅速发展贡献颇多。其管理的大摩领先优势从去年底到今年一季度末一直遥遥领先，以涨幅8.91%排在所有股票型基金的第一位，规模也从2009年9月22日首募时的7.04亿份，发展到2010年二季度末的39.55亿份，其管理的基金份额占全公司的合计份额（共计82.02亿份）近一半。即使截至昨日，年初至昨日区间内，该基金的净值增长率为4.81%，在所有开放式股票型基金中排名第四位。

　　也许是出于打造明星基金、确保基金业绩的考虑，大摩华鑫在大摩领先优势规模迅速膨胀的时候，限制了大额申购，根据该基金公告，4月29日公告限制单个账户累计申购金额应低于50万元。

　　传或加盟南方基金

　　对于项志群的离职，坊间传言是因为外方股东的干涉，不过大摩华鑫的内部人士对此表示了否认，“我们并不知道项志群离职的消息，同时，我们公司是在董事会授权下进行独立运作的，股东从不对业务骨干的任命进行干预。” 有消息称项志群最后的方向是南方基金，不过对于该消息，南方基金也并并未确认，他们表示最近是有一名厉害人物要加入，但是应该不是项。

　　项志群优势在于选股

　　德圣基金研究中心分析师肖锋接受媒体采访表示：“大摩领先的规模较大是因为其一季度表现比较好；分管市场的副总经理秦红进入公司后，营销的工作有实质性的改善。这两方面因素缺一不可。”实际上，项志群和秦红的组合实力在业内有目共睹，秦红在渠道方面成功为摩根士丹利华鑫建立了品牌形象，一些独创的销售课程也为银行人员津津乐道；而项志群对公司的助力则更大，主要表现在理顺公司投研机制。有12年证券从业经验的项志群先后任职过3家基金公司，这3家公司都地处深圳。

　　“项志群的优势在于选股，规模过大对投资而言并不是特别好的事儿。大摩一直保持小团队的特点，目前投研团队也保持在十几人的水平，总体而言，他们公司还是处于上升期，管理方面刚刚理顺，应该正是出业绩的时候。”肖锋说。

　　SIM卡龙头东信和平在物联网和手机支付的消息炒作下，一年来最大涨幅高达200%。然而，上周五公布的中报中，东信和平却没有交出一份满意的答卷。中报显示，公司净利润增长3.29%，大大低于市场预期；而今年前三季度，公司预计业绩增长为-20%~20%。值得注意的是，被中报"撞了腰"的手机支付概念股远不止东信和平一家，新大陆、拓维信息等个股的业绩也让人大失所望。

　　大幅增长预期落空

　　今年以来，物联网、手机支付等政策频出，市场预期以SIM卡龙头企业东信和平为代表的手机支付概念股的业绩将有大幅增长。然而东信和平的中报显示，2010年上半年公司实现营业总收入约4.1亿元，同比增长10.61%；实现净利润2273万元，同比仅增长3.29%；而每股收益0.1145元，同比下降2.14%；同日，新大陆也发布中报，上半年每股收益0.09元，较去年同期的0.10元下降了10%；而13日发布中报的拓维信息，其中报业绩与去年持平。

　　对于业绩未能实现大幅增长，东信和平坦言是公司在国内移动通信卡市场销量略有下降。在谈到前三季度业绩时，东信和平给出了1~3季度净利润比上年同期的增减变动幅度小于20%的预告；新大陆也预测年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比无大幅度变动；拓维信息预计1~9月公司归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度小于30%。

　　《每日经济新闻》记者发现，除了销售不佳，各类费用猛增也是业绩难以增长的一大原因。东信和平指出，报告期内，公司累计发生销售、管理、财务等三项费用8070万元，同比上年增加23.6%。不过，虽然业绩欠佳，但记者也发现了一大亮点，那就是各公司产品的毛利率大幅提升。

　　2010年上半年，东信和平主营业务毛利率为29.61%，同比增长4.62个百分点。其中，主要产品SIM卡业务的毛利率达到25.74%，比上年同期增长了2.65%，比2009年末的20.33%增长了5.41%；新大陆的毛利率合计增长了10.44%，其中服务业增加13.85%，制造业减少1.1%。

　　王亚伟试水东信和平

　　今年上半年多家机构对手机支付表现出浓厚兴趣，纷纷调研。上半年共有61位机构研究员调研东信和平；新大陆则接待了35家机构调研。

　　不过，《每日经济新闻》记者发现，密集调研并没有对公司的股价产生多大利好。今年上半年，东信和平、新大陆等个股的股价都在高位宽幅震荡。二季度的股东人数都较一季度末大幅增加，其中东信和平一季度股东总户数19514户，二季度末的数字为27091户，增长了近40%。

　　值得注意的是，在东信和平的中报中，王亚伟掌管的华夏大盘基金以120.7万股位列东信和平第十大流通股东。据统计，这是王亚伟第一次试水东信和平。不过，在前面所述的调研机构中，王亚伟所在的华夏基金并不在列。

　　核心提示：虽然这份报表可谓平平，但是公司却吸引了最牛基金经理王亚伟的关注，包括华夏大盘精选在内的3只华夏系基金，集体进驻钱江摩托。

　　今日，钱江摩托（000913，收盘价7.92元）公布2010年中报。公司上半年实现营业收入23.14亿元，同比增长22.99%；实现净利润5170.175万元，同比增长仅为9.85%；每股收益为0.11元。

　　虽然这份报表可谓平平，但是公司却吸引了最牛基金经理王亚伟的关注，包括华夏大盘精选在内的3只华夏系基金，集体进驻钱江摩托。

　　华夏系3只基金进入前十

　　钱江摩托的中报显示，截至2010年6月末，华夏大盘精选基金持股数为177.8783万股，而在今年的一季报中，华夏大盘精选基金并未出现在前十大流通股股东中，可以推测王亚伟是在今年第二季度大举进入的钱江摩托。

　　另一只新进入的基金为华夏红利基金，同样是新出现在前十大流通股股东中，持股量为202.205万股。此外，华夏成长基金仍持有305.4116万股，较今年一季度末减少了33.5万股。

　　有意思的是，除了华夏系3只基金，钱江摩托的前十大流通股股东中，没有别的基金公司，甚至连券商、QFII、私募等机构也未出现，一季报中的社保602组合已经完全退出。

　　从走势来看，钱江摩托曾在4月份出现过一波大幅上涨，最高上涨到10.88元，但是随后就陷入沉寂，至6月底跌至最低谷，当时最低曾跌至5.92元，由此推测，不排除王亚伟是在今年4月份上涨前夕介入，按照当时的股价计算，王亚伟很可能仍处于套牢中。

　　或看中新能源概念

　　王亚伟为何会看中钱江摩托，这或许与公司搞新能源有关。

　　钱江摩托曾在今年4月发布公告称，董事会审议通过了《关于设立浙江格雷博智能动力科技有限公司的议案》，公司将与徐隆亚教授共同出资设立浙江格雷博智能动力科技有限公司（以下简称格雷博公司）。格雷博公司的注册资本为6000万元。其中，公司以现金出资3500万元，占注册资本的58.33%；徐教授以专有技术出资2500万元，占注册资本的41.67%。格雷博公司的经营范围为：电动和混合动力汽车、摩托车、自行车用电机及其驱动系统设计的技术开发、制造、销售及售后服务。

　　钱江摩托这次介入新能源汽车领域，也被一些市场人士看成是一次积极的转型，根据钱江摩托的公告，徐教授现为美国俄亥俄州立大学电子与计算机工程系正教授（终身聘用），近10年来承担了多项电动汽车及混合动力汽车相关科研项目。

　　分析人士指出，王亚伟向来喜欢投资重组类公司，而钱江摩托转型新能源汽车领域，很可能是吸引王亚伟的重要原因，不过，钱江摩托能否在今后的新能源汽车领域占有一席之地，仍有待观察。(每日经济新闻)

　　"内幕交易门"之后，又是亿元投资锂电公告"泄密门"。就在市场一片哗然之时，佛山照明（000541）的重大投资公告--联手台湾必翔合建锂电池项目再次泄密，公司股价最近两个交易日连续被封死涨停板。自首次泄密后，佛山照明累计涨幅高达36%，股价屡创新高。无独有偶，东阳光铝（600673）日前被曝光，其重组的重大利好消息早在公告前就已被泄密，多只基金早已提前入驻，坐收红包大礼。

　　个股随大盘的反弹而上涨，不值得大惊小怪。问题是，个股的大涨背后，却或多或少存在猫腻。值得注意的是，一些资金早在利好或利空公布前，就已经提前潜伏，或满载而归，或趁高抛售。而"见光死"的苦果，则留给了中小投资者独自品尝。对此，业内人士直言不讳地表示，利用内幕信息，利用信息的不对称，达到牟取暴利的目的，将证券市场当成自己的"提款机"，早就成为某些投资者的"法宝"。

　　两公司联袂上演"泄密门"

　　自从"内幕交易门"被曝光之后，"深受证监部门和广大投资者的赞扬"（其官方网站宣传语）的佛山照明就开始被推到了风口浪尖。但这并未妨碍该公司股价的疯狂上涨，昨日，佛山照明再度拉出涨停板。

　　8月12日晚间，佛照突然发布公告称，广东证监局发出《调查通知书》，董事长庄坚毅、董事会秘书邹建平因"涉嫌违反证券法律法规"，被立案调查。虽然到目前调查仍然没有结束，但是舆论都将矛头指向了董事长庄坚毅去年在二级市场上两次"先知先觉"的买入。去年8月25日和8月31日，庄坚毅通过二级市场以5.00港元和4.85港元，分两次各买入2万股和6万股佛山照明B股，而正是在8月31日这一天，佛山照明向全体董事发出召开董事会会议的书面通知，审议内容就是进军新能源。

　　8月13日，受"内幕交易门"影响，佛山照明低开低走，半小时内两度触及跌停，其后股价虽有所回升，但早盘收盘时仍然下跌近7%。正在投资者放量抛售之时，佛山照明的重大利好出现了--当天下午13点左右，有网络博客发布博文称，"佛山照明：下周公告投资1亿元做锂电池项目"，该博文迅速被多个网络论坛转载。离奇的是，16日晚间，佛山照明果然发布公告称，决定于17日召开董事会，审议公司投资磷酸铁锂正极材料及锂电池生产等事项。因该公告与13日博文内容基本一致，佛山照明因此被指"重大信息泄露"，再一次陷入舆论风暴。

　　就在市场一片哗然之时，佛山照明的重大投资公告--联手台湾必翔合建锂电池项目再次泄密。8月20日，佛山照明再次抛出"重磅炸弹"，与必翔实业签订电动车相关产业合作意向。然而，与此前投资1亿元锂电池项目消息遭遇网络疯传一样，上述消息在公告发布之前也早已传遍了网络。

　　早在8月18日早上8时左右，一网名为"剪刀"的网友就在新浪财经吧发出名为《我是这样理解佛山照明停牌审议公告内容》的帖子，该帖透露"佛山照明与台湾必翔实业公司合作共同投资建立新的锂动力电池生产企业"。而这也与佛山照明20日公告完全吻合。

　　对于网络泄密事件，佛山照明董秘邹建平一再否认泄密，并反复表示"公司内幕信息管理制度没有任何问题，一切按照流程做得很规范。"至于网络消息来源，他表示 "不清楚"，并同时表示怀疑网络泄密信息"是技术处理过的"。

　　与公司态度相对的是交易所交易信息。18日以来的连续三个交易日，当游资纷纷介入推高佛山照明股价的时候，佛山当地的两家席位却纷纷高位抛盘获利。信息显示，仅20日当天，佛山当地的席位和机构席位就卖出近亿元。

　　昨日，在沪深两市双双下挫的形势下，佛山照明再度逆市涨停。而从13日首次"泄密门"至昨日收盘，佛山照明上涨了35.90%。虽然公司方面一再否认两次重大事项遭提前泄密，但是在此期间该公司的股价已经足以说明一些问题。

　　无独有偶，就在业界一起声讨佛山照明"泄密门"事件之时，另一家上市公司东阳光铝8月19日也被曝出"高管泄露重组消息，并联合机构哄抬股价"，并遭上交所实施特别停牌，市场再度哗然。

　　自今年5月以来，大盘总体指数下跌了约5%，表面看来并无任何利好传出的东阳光铝涨幅却高达110.5%。与此同时，华夏优势增长、广发稳健、华商领先等多家基金机构纷纷在二季度介入该股。如果这仅仅是巧合，或许并不会引发争论，然而最近突然有消息称，基金公司的集体买入并非偶尔，而是在调研过程中公司高管透露了重组信息。据媒体报道，东阳光铝董事长郭京平曾在之前的研究机构实地调研中，向研究人员透露，东阳光铝大股东深圳市东阳光实业发展有限公司下属有几家煤矿，和其他一些矿山资源将会悉数注入到上市公司中，有关工作已经进入实质性阶段。大股东旗下宜昌长江药业有限公司也将在资本市场中有所安排。

　　但是，东阳光铝半年报并没有披露二季度接待投资者调研的任何信息；而相关调研机构虽承认，在此次东阳光铝出现明显的价格波动之前，确实参与过该公司的调研，但对其内容却集体噤声。双方的反应不得不让投资者产生怀疑。

　　虽然上周末公司已就泄密事件发出澄清公告，但市场显然并不买账，昨日是该股复牌之后的第一个交易日，早盘急挫逾8%，之后虽有所回升，但股价仍然承压，最后收报于15.45元，全天下跌5.04%。

　　东阳光铝上演“泄密门” 多只基金坐收红包大礼

　　股价异动屡见不鲜

　　如果说佛山照明和东阳光铝属于已经浮出水面的泄密事件，那么，资本市场上暗度陈仓的疑似事件更是不胜枚举。有经验的投资者会发现，某些个股股价常常会毫无征兆地突然暴涨，而当股价涨至高位时，相关上市公司的信息"及时"地公告了。在投资者争先恐后地涌入时，原先的潜伏者趁机大量派发筹码满载而归。留给追高投资者的，除了套牢，便只有忍痛"割肉"。

　　5月18日，最高人民检察院、公安部发文明确了"操纵证券市场和内幕交易的立案追诉标准"。讽刺的是，就在该标准还在各大媒体和市场人士间热烈讨论之时，名不见经传的宏达股份（600331）19日盘中就来了一个逆市涨停，且放出巨量。当晚，该公司发布公告称，因有重大资产重组，20日起停牌。19日搭上末班车的投资者笑了，其他市场人士则懵了，谁都知道重大资产重组对于二级市场意味着什么。而19日的交易席位也清楚地显示，有两家机构在"刚好"大举买入宏达股份，合计投入资金1.18亿元，相当于宏达股份当天成交总额6.76亿元的17.46%，而这个金额已超过宏达股份平日总成交的70%。

　　此后，《人民日报》针对内幕交易连发五文，但是，此类闹剧还在一次次上演。5月25日，此前一直风平浪静的通化金马（000766）在巨量买单的突袭下逆市涨停，公开信息显示，当日买入前5个交易席位中，竟有3个来自通化金马所在的吉林省通化市，联合出资达2533.02万元。当晚，公司就发布公告称，因重大事宜，26日起停牌。

　　8月19日，紫光古汉（000590）在股市开盘仅几分钟内便被大单直封涨停。次日，在大盘跳水的疲势下，紫光古汉再度冲至涨停。8月22日晚公司公告，股票交易异常波动停牌核查。紫光古汉股吧里也是热闹非凡，有股民早在8月16日就预言此股大幅拉升一触即发，宣称公司随时可能停牌重组。不少股民也纷纷称收到黑机构发来的消息，紫光古汉重组在即。

　　以上所谓的"资产重组"是否存在内幕交易行为，市场至今仍无从得知。但是，不管事实真相如何，机构赚到兜里的钱，谁也拿不走；而中小投资者的损失，谁也不会去弥补。

　　重大信息遭泄密谁之过？上市公司的重组方案从与合作方商议，到董事会确定，再到上呈证监会，其中重重关节知情人不在少数。姑且暂不论市场上的传闻来自何方，上市公司及相关"知情先动者"从中获取了利益却是不可否认的。类似事件并非今年才出现，利用内幕信息，利用信息的不对称，达到牟取暴利的目的，将证券市场当成自己的"提款机"，早就成为某些"投资者"的"法宝"。此举不仅对广大投资者构成了极大不公，而且扰乱了市场正常的运行秩序，影响到市场的健康发展。

　　任何一个股票市场都免不了会有泄密丑闻，但成熟市场对于事件的严厉惩处至少在更大程度上遏制了此类丑闻的蔓延。相比较A股市场轻描淡写的罚款，美国严厉的惩罚措施值得借鉴。按照相关程序，美国证交会一旦查实内幕交易，即会向地方法院提起诉讼，并要求涉案方配合调查。从1993年起，美国司法部可根据刑事法检控涉嫌内幕交易人士，有关人士一经定罪，可被判处监禁及罚款。

　　对比中国股市的诸多离奇事件最后不了了之，道琼斯案照出的差距不由让所有人深思。综观成熟市场的做法，根治泄密丑闻，首在完善制度建设。首先，需要对相关重大信息泄露进行卓有成效的调查，确认借用提前获知的信息进行内幕交易者，应该依法追究其法律责任；其次，对于那些未能履行好保密业务，导致法律规定的重要信息泄露的相关责任人，同样应该依据相关法律、法规严惩不贷，以避免类似信息泄露事件的重演；此外，在内幕信息知情人登记制度方面，除了继续实施好现有的制度，还必须有序扩大登记范围，使内幕信息从形成、传递到扩散的每个节点都能明确责任，威慑相关知情人员进行内幕交易的可能性，以防止类似不公事件频频上演。

　　2010年上半年，股市呈现震荡走低态势，上证综指下跌26.82%。股票方向基金受市场调整影响净值普降，出现不同程度的亏损，已披露半年报的股票方向基金无一实现盈利。与之相对应的，债券型基金和货币市场基金为投资者奉献了较为丰厚的收益，如博时信用债券基金(A/B)报告期内本期利润达0.15亿元，长信利丰债券基金本期利润也达0.12亿元，两只基金上半年净值增长率分别达到5.79%和3.85%。

　　虽然股票方向基金普遍亏损，但基金公司管理费收益并未随之大幅减少，部分股票方向基金管理费不降反升。分析人士认为，基金公司管理费收入仍然维持较高水平的主要原因是基金管理费按日计提，今年上半年基金日平均资产规模同2009年相比并未大幅下降，因此不会对基金公司管理费收入造成太大影响。

　　展望下半年市场，金牛基金博时平衡基金经理杨锐表示，预计政府在全局性紧缩政策方面会非常谨慎，市场对政策走向不确定性的担忧会逐步消除，而行业性的鼓励或限制政策有望继续出台，以帮助实现结构性调整，有保有压可能是政府持续的行业政策取向。

　　上半年表现出色的东吴进取基金经理王炯也认为，虽然经济下半年依然在下行趋势中，但宏观政策进一步紧缩的可能性降低，同时市场整体估值处于历史均值下方。她表示将重点配置医药、食品饮料及符合行业发展方向的新兴产业，并适当参与银行、地产等和宏观经济关系密切的行业反弹机会。

　　一位接近监管部门的知情人士近日透露，对于基金公司特定资产管理业务相关规定的修订工作已经基本完成。该办法经由证监会基金部修改，目前已经上报主席办公会，预计将于近期正式颁布。

　　有关知情人士称：“从修改稿的情况来看，基金公司达到200亿元资产管理规模才能从事专户业务的门槛条件取消已经成为必然，而原先规定的单只专户一对多产品的成立条件或将由过去的5000万元下降到3000万元。”据悉，此次对于基金专户业务相关管理办法的修改主要在于降低专户业务的准入门槛，从而使包括中小基金公司在内的更多基金管理公司有机会从事专户业务，在一定程度上提升小基金公司和新基金公司的市场生存能力。

　　业内人士表示，随着国内公募基金产品市场日益发展，市场份额呈现向部分大型基金公司集中的趋势，中小基金公司生存环境相对艰难。此前，业务单一的局面在一定程度上加剧了中小基金公司的生存困境。此次专户业务门槛放开，有利于中小基金公司丰富业务种类，在不同业务领域形成自身的经营特色。对小基金公司和新公司而言，过去一直被阻挡的门槛问题一旦解决，多数公司将迎来开展私募业务的机会。

　　根据wind资讯统计，截止今年二季度国内基金公司规模超过200亿元的共有35家，没有达到及格线的基金公司共有25家，其中浦银安盛的规模最小，仅有18.12亿份。一旦专户门槛下调，对于这25家公司来说无疑是个好消息。

　　6家阳光私募9只产品重仓4股

　　根据私募排排网研究中心的统计数据，截至8月18日，共有4只创业板股票被6家私募重仓持有，现身十大流通股东名单。

　　这4只股票分别是：华星创业(华润深国投-世通一期证券投资持有12.91万股，占流通股东的0.65%，增减情况为新增)、银江股份(平安信托-新价值成长一期、中信信托-新价值1期、山东国际信托-新价值4号、广东粤财信托-新价值8号分别持有162.46万股、119.75万股、74.23万股、70万股，流通股占比分别为4.06%、2.99%、1.86%、1.75%，增减情况均为新增)、新宙邦(华润深国投-尚诚证券信托持有77.49万股，占流通股的2.87%，比上期增持21.71万股)、探路者(山东国际信托-亨通1期、中信信托-简适1期、交银国际信托-鼎锋成长一期分别持有39.86万股、25.19万股、22万股，分别占流通股的1.17%、0.74%、0.65%，增减情况均为新增)。

　　南方都市报记者注意到，这6家阳光私募的管理人中，不乏当今私募行业的明星人物。特别值得一提的是，罗伟广任投资决策委员会主席的广东新价值旗下有4只产品携手进入银江股份十大流通股东之列，4只产品合计持有股份426.44万股，占流通股本的10.66%。

　　世通一期的管理者为南京世通资产管理有限公司董事长常士杉，他在6月底曾判断，2400点附近是底部区域。在行业选择上，常士杉比较关注国家重点扶持的核心产业，比如物联网、信息产业、高科技行业、生物制药、新能源、低碳等。华星创业作为受益3G产业的移动网络评估、测试和优化服务商，符合他的选股标准。尚诚证券信托由老牌阳光私募原博时基金投资总监肖华主导，鼎锋1期的基金经理由上海鼎锋资产管理有限公司总经理、投资总监张高担任。

　　新宙邦、探路者短线或看涨

　　2010年半年报显示，银江股份净利润2257.07万元，净利润增32.92%；每股收益0.1400元；华星创业净利润1526.50万元，净利润增长率72.69%，每股收益0.1900元；新宙邦净利润4160.67万元，净利润增长率67.40%，每股收益0.3900元；探路者净利润2525.63万元，净利润增长率34.00%，每股收益0.1900元。

　　中信证券的研究报告指出，银江股份是A股唯一一家以物联网的终端应用为主业的公司，公司营业利润的两大板块智能交通与智慧医疗将是国内物联网最早大规模应用的领域；中信证券给予银江股份2011年35倍市盈率水平，目标股价25元。国联证券研究所物联网小组郝杰分析，预计10～12年的EPS在0.59，0.84和1.15元，对应合理价格29.5-32.5元。

　　湘财证券研究所电力设备与新能源小组预计，2010到2012年新宙邦E PS为0 .79、1.05、1.47元，，考虑到公司未来五年都将维持年均30%的成长速度，认为公司目前的高估值比较合理，目标价49元。

　　海通证券分析探路者时指出，2010年增速放缓，2011年再度高速增长。2010年公司因扶持加盟商将产生较多费用，新品上市前广告投放加大也将超过去年估计2010年收入超过4亿元，但由于费用增加等因素，净利润增长放缓到10%以内，成为近年来业绩增长的低谷；进入2011年，公司将重新驶进高速增长的快车道。初步估计2010-2013年每股收益分别为0.39、0.65、1.05和1.65元，分别增长20.13%、64.31%、61.26%和58.05%。

　　华星创业的公司主营为移动网络评估、测试和优化服务。国泰君安分析师杨昊帆、康凯在8月17日的报告中分析，未来受益3G建网后优化服务的需求增长，客户结构改善有利于公司长远发展。现股价基本反映公司价值，需等待投资时点。

　　个股短期技术分析

　　华星创业：股价4月份到现在走势构成大三角形形态。大方向不明朗，长阴破位后股价短期走势偏弱，短线仍有调整需求。

　　银江股份：该股上市后经历多次波段炒作，近日股价横向振荡没有方向，后市表现多看大盘表现而定。

　　新宙邦：主业看好，股价运行在小上升通道中，短线继续看多。

　　探路者：股价围绕大箱体波动已近一年。技术上有往上突破欲望，波段看涨。(广州私募金印)

    (上海,2023年1月20日)今日,享誉全球的高端床垫品牌Sealy丝涟正式发布行业内首个元宇宙空间——“Sealy Dreamland丝涟仙境”,打造了一个将元宇宙概念与床垫完美结合的全新线上空间,亦是一个冲破理想与显示界限的美梦能量场。与此同时,丝涟更发布了行业内首个由丝涟和艺术家邬建安先生联合打造的数字艺术藏品,体现了丝涟品牌敢为行业先的创想精神。

丝涟——行业内首家发布元宇宙空间的高端品牌

    丝涟元宇宙空间“Sealy Dreamland丝涟仙境” 整个空间将分为: 丝涟艺术藏品区 / 丝涟博物馆 /丝涟蓝梦区 / 丝涟旗舰展示区,以翩翩起舞的蓝蝶为介,旨在让用户以追梦人的身份感受沉浸式体验,在梦想照进现实的惊喜时刻,与丝涟共掘幸福美妙的未来。

    (图片说明:行业内首个元宇宙空间-“Sealy Dreamland丝涟仙境”)

丝涟——行业内首家发布数字艺术藏品的高端品牌

    在数字化与智能化时代,丝涟不止于数字整合,更将数字化转型升级。在丝涟艺术藏品区,丝涟发布了两款数字艺术藏品——"丝涟蓝蝶"和“心有灵犀”。“丝涟蓝蝶”形象是丝涟与当代艺术家邬建安先生共同打造的品牌IP。丝涟蓝蝶象征着化梦成蝶,承托美好人生的品牌价值观,同时代表了丝涟客户的共同品格:专注、品质、舒适、成就。"心有灵犀"是丝涟与当代艺术家邬建安先生联名创作的艺术形象。丝涟“心有灵犀”通过东西方艺术元素的融合,将皮影戏元素与创世艺术作品在梦境中相互结合,表达了灵感迸发,爱意诞生的奇妙过程,象征着诗意浪漫与永恒爱情。

    (图片说明:丝涟数字艺术藏品——“丝涟蓝蝶”)

    (图片说明:丝涟数字艺术藏品——“心有灵犀”)

丝涟——床垫行业“承托”标准的定义者

丝涟是行业内拥有独家技术专利最多的品牌,其中“美姿感应弹簧”是丝涟多年潜心研发的独家专利,而在本次丝涟博物馆中,将让用户穿越百年时光,领略丝涟的传奇与匠心,分享丝涟的美姿感应弹簧核心发展史。自1950年起,丝涟就与两位骨科权威专家——罗伯特·爱迪生教授及查尔斯·贝克托医生共同研发“美姿技术”,更是为床垫行业制定了“承托”标准,至此之后,丝涟“美姿感应弹簧”便成为了行业内强承托的代表,也为千万用户提供了集舒适、承托、品质为一体的非凡睡眠体验。

    (图片说明:丝涟博物馆)

    进入丝涟蓝梦区,用户就能直观欣赏到丝涟与艺术家邬建安合作推出的丝涟蓝系列产品,以融合东西方文化为灵感来源,三款产品分别并命名为“曜”,“灵犀”以及“源启”,也是为不同需求的高品质用户精心打造的床垫产品。极高的艺术气息令用户在夜间睡眠中,由身到心获得了更高的睡眠享受,也诠释了丝涟“承托现在,成就未来”的品牌价值观。

    (图片说明:丝涟蓝梦区)

    步入丝涟旗舰展示区,即刻品鉴丝涟的高奢睡感系列产品。丝涟Crown Jewel系列是世界床垫的最高标准,是匠心工艺与卓越创新的完美结合,精心打造专属您的整夜酣眠。在“Sealy Dreamland丝涟仙境”,仿若坠入云端一般,纵享治愈之感,化梦成蝶,度过一段醉人心脾的悠闲时光。

    (图片说明:丝涟旗舰展示区)

承托现在,成就未来

    进入2023年,迎来品牌的第142年,丝涟依旧不断创新,不停探索,成为行业内多个第一。作为第一家打造元宇宙空间并且第一家发布数字艺术藏品的床垫品牌,丝涟引领行业积极转型升级,成为先行者。秉承“承托现在,成就未来”的品牌理念,丝涟始终致力于为用户打造高品质的睡眠体验,白天以充沛的经历全力逐梦,成就未来。

关于丝涟中国

    丝涟作为享誉全球的高端床垫品牌,历经百年发展,在全球不同地区设有65家工厂。自1881年第一张丝涟床垫的诞生,到不断升级的美姿感应弹簧的研发成功,作为全球高端床垫品牌的丝涟,始终引领行业不断向前。丝涟自2008年正式进入中国,集“承托、舒适、耐用”于一体的高品质丝涟床垫不断焕新睡眠体验,遍布全国的1,000多家的门店为500多个城市用户提供优质睡眠选择,目前中国市场已经成为丝涟全球最大的国际市场。秉承“成就,不止于梦”的品牌理念,丝涟床垫将带给你一整晚舒适好眠的同时,助你获一整天精神焕发的活力,全力逐梦,成就未来。

    作为百年供暖品牌,德国威能今年是第二次赞助白玉兰冰雪节。时刻出现在冰场的“德国威能”元素,让寒冷的冰场多了丝丝暖意。值得一提的是,威能的标志性吉祥物威能兔限时闪现在冰雪节现场,时而欢迎游客的到来,时而与大小朋友亲密互动、合影,为现场的冰雪爱好者们带来了特别的惊喜。消费者在享受冰雪乐趣的同时,能够瞬间感受到威能品牌所散发的温暖舒适气质,它似乎在无声地告诉大家:”尽情享受冰雪的乐趣吧,有威能在室内保障大家的温暖和安全。“”只管去冰雪中撒野,威能用温暖等您回家!“

    2021年,威能提出“自在·生活·家”理念,从温度、空气、生活用水三个维度,为消费者打造舒适家居整体解决方案,营造一个身心皆自在的空间。而在本次与白玉兰国际冰雪节的合作中,威能将“暖自在”理念与明装暖气解决方案带到现场,让人们在愉快享受冰雪运动的同时,也能自然联想到“温暖的冬季生活”,在冰雪节客群中引发广泛关注。

    第四届上海白玉兰国际冰雪节延续了滨江“冰雪盛宴”的传统,连续第四年打造户外真冰场地。1200平方米的冰雪造景让人一秒穿越到“北国”,成为上海市民冬季打卡胜地的新晋顶流。消费者在冰雪世界穿梭、飞驰的同时,还可以轻松与魔都三件套合影。

    可以预见,德国威能与之的再度合作,也将借着癸卯“兔年”的春风,使“让每个家庭更舒适,让生活更美好”的品牌理念更深地烙印在新老客户心中。

吉之美新品应时而生,构建多场景产品矩阵

时代在变,用户的需求也在变,智能化经济时代,直饮机行业只有掌握核心技术,不断潜心研发,并创造更多符合消费者预期的高品质饮水设备产品,才能不被淘汰,继续前进。为顺应智能饮水场景应用浪潮,吉之美敏锐洞察到其根本需求,进行了超前的智能饮水产品布局,于2008年推出第一代GL智能直饮机产品后,青岛吉之美持续推进智能直饮机的规划及研发,以技术和质量为核心,以用户需求为目标,不断革新技术,推陈出新,相继发布POU、BL、MW、MY1、MY2等系列产品。近期,吉之美又正式推出MY3云商务直饮机、壁挂中央净水系统、MK系列产品及蒸汽开水机等新品,全面扩充了旗下饮水产品阵容,为用户带来了更丰富的饮水设备选择。

丰富的产品矩阵形成了多价位梯度竞争,同价位高质价比,在依托强大的品牌背书和技术优势的加持下,通过突破性新品于饮水多场景中呈现,重构了直饮水行业格局,彰显了吉之美作为国内饮水设备行业领军品牌的实力和担当。

打造全嵌式饮水场景生态,推动智慧饮水互通互联

吉之美智能云平台管理系统,不仅仅是直饮水物联系统,更是饮水场景智能中枢,它通过联动更多不同的智能饮水设备,为用户提供更健康、舒适的饮水方式,实现了物联网时代饮水场景的生态进化。

吉之美智能云平台管理系统可实现水质实时监测和云端数据存储,用户饮用水情况及使用习惯等数据分析统计与挖掘,后台维护管理与控制。用户可通过手机远程遥控,对多台设备实现批量分组、批量指定管理员、批量控制,手机端数据实时查询,让设备状态一目了然,可以远程了解滤芯使用状态,及时更换滤芯,设备发生故障时,能够一键报修,联系维修售后人员上门维护,将传统被动服务转变为主动服务,更加便捷省心,免去用户后顾之忧。以吉之美的市场覆盖数量从产品和系统平台两条轨道同时发展,吉之美直饮水智能化、互联化、场景化落地速度进入突破式增长阶段。

吉之美通过实现“硬件+软件+内容+服务”的融合,打造涵盖了“产品-场景-服务”的全嵌式饮水场景生态概念,全面推进饮水场景数字化和智能化进程,领跑行业从饮水领域向智能饮水场景探索,把“智饮生活,遇见未来”理念落实到商业价值链各个环节中。未来,吉之美将持续以创新技术突破和智能场景融合,为消费者创造美好的智能饮水生活体验。

三得利日本威士忌世家静态展

“響”是将日本文化与品牌调性完美结合的经典之作，采用标志性的24切面瓶身设计，象征一年24节气与1天中的24小时；瓶标采用历史悠久的越前和纸，“響”字由著名书法家荻野丹雪氏书写，表达日本文化中对于自然的敏锐感知与崇敬，以及日式美学理念。本次展览再度还原“響”的匠心设计，将瓶身设计元素移至上海核心商业区，正值圣诞节的璀璨亮相，将日式文化特色与节日氛围相融汇，共同营造一场冬日浪漫，引发来往路人驻足拍照，被三得利日本威士忌世家打造的“和谐世界”所感染。

響和风醇韵调配型日本威士忌

除了匠心独运的外观设计，響调配型日本威士忌在风味上更突出了品牌一以贯之的对“和谐”的追求，以四季为灵感来源，融合了山崎、白州、知多蒸馏所中多种麦芽威士忌和谷物威士忌原酒，“響”力显平衡风味，以功力深厚的匠艺搭配轻柔的自然之韵，传递“人与自然和谐共鸣”的品牌理念。值此百年节季，三得利日本威士忌将结合不同的节日节点，在展览处进行饮品派发，邀请消费者现场共同体验三得利日本威士忌世家的匠心之艺，共庆新年佳节。

三得利日本威士忌世家旗下产品

现场热饮派发

历经百年匠心匠造，三得利日本威士忌实现跨世纪传承，以兼具风味艺术和人文魅力的一件件作品为全球烈酒爱好者开启多样的品饮体验。作为日本威士忌创始世家，三得利日本威士忌将在百年积淀的深厚基础上，秉承“志在新，勇于行”的核心价值观，继续探索风味艺术，酿造更加多样的经典之作。

*未成年人禁止饮酒；乐享饮酒需理性

关于三得利日本威士忌世家

自1923年以来，三得利以其调配大师与其调配技艺而被誉为日本威士忌的先驱。日本威士忌之父鸟井信治郎(Shinjiro Torii)在建立了日本第一家麦芽威士忌蒸馏所——山崎蒸馏所后，鸟井信治郎之子佐治敬三(Keizo Saji)继承父亲志向，相继创立了知多、白州蒸馏所。作为日本威士忌的先驱及开创者，三得利匠人们不断精进酿酒和调配技艺，始终致力于传承与创新。三得利日本威士忌世家已经五次在国际烈酒挑战赛中荣获“年度最佳威士忌酿酒商”称号（2010 年、2012 年、2013 年、2014 年、2021年）。三得利日本威士忌的风味精致，细腻，不失复杂，旗下包括两种单一麦芽威士忌：口感丰富风味馥郁的山崎单一麦芽日本威士忌，以及柔和、清新带有淡淡烟熏味的白州单一麦芽日本威士忌；调配型日本威士忌——響，以及单一谷物日本威士忌——知多。

关于宾三得利:

宾三得利（Beam Suntory），作为全球第三大顶级烈酒集团，同时是全球第三大威士忌生产商、第五大单一麦芽日本威士忌生产商，旗下囊括多个威士忌品牌，产品涵盖威士忌五大产区：美国、加拿大、爱尔兰、苏格兰和日本。宾三得利是一家以生产和销售啤酒、洋酒、软饮料为主要业务的老牌企业，总部位于大阪市。三得利始于1899年，由鸟井信治郎创办，至今已有100多年历史。在一个多世纪的发展历史里，三得利成为日本饮料制造的领导者，其烈酒事业中的威士忌，拥有日本62%的烈酒市场占有率，对日本、乃至整个亚洲酒业都有巨大的影响力。

三得利不但将日本各项事业发展到世界各地，还创立了强盛的商业帝国。2014年通过收购美国烈酒生产商金宾酒业（Beam Inc.），将公司命名为宾三得利（Beam Suntory），正式成为全球第三大烈酒集团。现今，宾三得利旗下威士忌品牌有：金宾波本威士忌（Jim Beam）、美格波本威士忌（Maker's Mark）、波摩（Bowmore）馥华诗（Courvoisier），以及山崎（Yamazaki）、白州（Hakushu）、響（Hibiki）、知多（Chita）等。宾三得利致力于将更多元的烈酒品类呈现在全球消费者面前，成为世界酒业领导者。

　　看涨幅：公用事业、银行、建筑、石化行业年初以来明显滞涨。

　　在大级别上升行情中，滞涨行业存在轮动机会，而超跌行业上涨时向上弹性更大。年初以来，公用事业、银行、建筑、石油石化和餐饮旅游行业涨幅较小，均低于27%。从上轮行情市场高点2015年6月15日至今，上证指数和深证成指分别下跌37%和42%，传媒、计算机、国防军工、机械和纺织服装行业跌幅较高，均大于56%。

　　看估值：银行、石化、建筑、房地产行业估值具有吸引力。

　　截至4月4日，银行、钢铁、煤炭、房地产和建筑行业市盈率(ttm)较低，均低于14倍；而银行、煤炭、石油石化、钢铁、建筑行业市净率最低，均低于1.5倍。根据2005年以来数据计算的估值分位数，建材、零售、化工、轻工、房地产行业市盈率分位数较低，均低于12%；传媒、零售、房地产、石化、银行行业市净率分位数较低，均低于18%。综合考虑估值水平的横向比较和历史分位数，银行、石化、建筑和房地产行业目前估值具有吸引力。

　　看外资：机械、计算机、零售、有色金属行业被外资增持潜力较大。

　　纺织服装、化工、军工、有色金属、计算机行业陆股通持股比例较低，龙头企业被外资增持的空间较大。年初以来，煤炭、农林牧渔、计算机、零售和机械行业被陆股通增持的幅度在35%以上。结合外资目前的持股比例以及年初以来持股变化，机械、计算机、零售、有色金属行业被外资增持潜力较大。

　　看业绩：机械、食品饮料、电力设备行业增速有望较好。

　　根据统计局公布的规模以上工业企业1-2月盈利数据，一级行业中非汽车交运、食品饮料、电气设备行业盈利增速较高，钢铁、石油石化、汽车行业盈利增速较低；细分行业中，非汽车交运、饮料、珠宝、专用设备、食品、电气设备行业盈利增速较高；石化、钢铁、汽车、有色金属、造纸、化工、煤炭行业盈利下滑显著。结合统计局数据与上市公司数据的匹配程度，以及1-2月统计局数据的盈利增速，机械、食品饮料、电力设备行业一季报业绩有望较好。

　　行业配置：建议关注银行、建筑、石化、机械和汽车行业。

　　综合考虑行业基本面催化、年初以来涨幅、估值吸引力、北上资金增持潜力等因素，我们建议关注银行、建筑、石化、机械、汽车行业。银行业资产规模增速和净息差均有触底回升迹象；建筑行业受益于基建增速回暖和一带一路峰会主题催化；石油石化行业受益于油价提升带来的勘探利润显著改善和资本开支加速增长；机械行业受益于工程机械销量快速增长及制造业景气度提升拉动制造业产业链需求增长；汽车行业受益于渠道库存快速去化和销售数据下行促使刺激政策发力。

　　风险提示：经济复苏力度低于预期，数据和模型存在局限性。

　　正文

　　我们对比了一级行业2019年以来以及2015年市场调整以来涨跌幅，行业的PE、PB以及PE和PB的历史分位数，总结了2019年以来陆股通持股变化，并考虑2019年1季度预期，以及行业的基本面催化和景气度预期，推荐银行、建筑、石油石化、机械和汽车行业，并筛选了部分有潜力的标的。

　　一

　　公用事业、银行、建筑、石化行业滞涨明显

　　公用事业、银行、建筑、石化行业年初以来明显滞涨。2019年以来，上证指数上涨30%，深证成指上涨44%，在大级别上升行情中，滞涨行业存在轮动机会，而超跌行业上涨时向上弹性更大。年初以来，公用事业、银行、建筑、石油石化和餐饮旅游行业涨幅较小，均低于27%。从上轮行情市场高点2015年6月15日至今，上证指数和深证成指分别下跌37%和42%，传媒、计算机、国防军工、机械和纺织服装行业跌幅较高，均大于56%。

　　年初以来公用事业、银行、建筑、石油石化和餐饮旅游行业涨幅较小。2019年以来，A股市场强劲上涨。上证指数上涨30%，深证成指上涨44%。农林牧渔、计算机、非银金融、电子、建材行业涨幅领先，涨幅均超过46%。相比之下，公用事业、银行、建筑、石油石化和餐饮旅游行业涨幅较小，均低于27%。本轮行情市场涨幅较大，大级别上升趋势已经确立。在大级别上升行情中，几乎所有行业都会有轮动机会，因此，滞涨的行业若基本面出现改善或存在低估，则后续补涨空间较大。

　　2015年6月以来传媒、计算机、军工、机械和纺织服装行业跌幅较大。从上轮行情市场高点2015年6月15日至今，上证指数和深证成指分别下跌37%和42%。同期不同行业表现分化非常严重，食品饮料、银行和家电行业取得正的收益率，而传媒、计算机、国防军工、机械和纺织服装行业跌幅大于56%。年初以来计算机等行业反弹幅度较大也与此前跌幅较大有关。因此，过去3年市场调整中跌幅较大的行业可能反弹空间更大。

　　二

　　银行、石化、建筑、房地产行业估值具有吸引力

　　银行、石化、建筑、房地产行业估值具有吸引力。截至4月4日，银行、钢铁、煤炭、房地产和建筑行业市盈率(ttm)较低，均低于14倍；而银行、煤炭、石油石化、钢铁、建筑行业市净率最低，均低于1.5倍。根据2005年以来数据计算的估值分位数，建材、零售、化工、轻工、房地产行业市盈率分位数较低，均低于12%；传媒、零售、房地产、石化、银行行业市净率分位数较低，均低于18%。综合考虑估值水平的横向比较和历史分位数，银行、石化、建筑和房地产行业目前估值具有吸引力。

　　银行、钢铁、煤炭、房地产、建筑行业市盈率较低。我们比较了截至4月4日的不同行业市盈率TTM，行业间市盈率差距较大。传媒、农林牧渔、计算机、通信和机械行业市盈率均超过66倍，而银行、钢铁、煤炭、房地产和建筑行业市盈率低于14倍。

　　银行、煤炭、石化、钢铁、建筑行业市净率较低。截至4月4日，食品饮料、计算机、医药、农林牧渔和餐饮旅游行业市净率较高，均超过3.8倍，而银行、煤炭、石油石化、钢铁、建筑行业市净率较低，均低于1.5倍。

　　建材、零售、化工、轻工、房地产行业市盈率分位数较低。我们根据2005年以来月度的行业市盈率，计算了截至4月4日的行业市盈率分位数。传媒、农林牧渔、机械、计算机、通信行业市盈率分位数较高，均高于75%。建材、零售、化工、轻工、房地产行业市盈率分位数较低，均低于12%。

　　传媒、零售、房地产、石化、银行行业市净率分位数较低。我们根据2005年以来月度的行业市净率，计算了截至4月4日的行业市净率分位数。轻工、农林牧渔、食品饮料、家电、通信行业市净率分位数较高，均高于62%。传媒、零售、房地产、石化、银行行业市净率分位数较低，均低于18%。

　　三

　　机械、计算机、零售、有色金属行业被外资增持潜力较大

　　机械、计算机、零售、有色金属行业被外资增持潜力较大。5月初MSCI将A股纳入比例从5%提升至10%，由于跟踪MSCI的资金中约9成为主动管理，因此外资或将在纳入实施前加快增持A股。纺织服装、化工、军工、有色金属、计算机行业陆股通持股比例较低，龙头企业被外资增持的空间较大。由于外资的交易具有一定的延续性，年初以来被增持的行业在5月MSCI提高纳入比例前被继续增持的潜力更大。年初以来，煤炭、农林牧渔、计算机、零售和机械行业被陆股通增持的幅度在35%以上。结合外资目前的持股比例以及年初以来持股变化，机械、计算机、零售、有色金属行业被外资增持潜力较大。

　　纺织服装、化工、军工、有色金属、计算机行业陆股通持股比例较低。我们计算了截至4月4日的陆股通持股占行业自由流通市值比例。5月初MSCI将A股纳入比例从5%提升至10%，由于跟踪MSCI的资金中约9成为主动管理，因此外资或将在纳入实施前加快增持A股。目前陆股通持股比例较低的行业或有较大的增持空间。食品饮料、家电、餐饮旅游为陆股通持股比例较高的行业，陆股通持股均超过自由流通市值的13%，而纺织服装、化工、军工、有色金属、计算机行业陆股通持股比例较低，均低于1.6%。

　　年初以来陆股通增持煤炭、农业、计算机、零售、机械行业较显著。我们计算了年初以来陆股通持股变化的幅度。由于外资的交易具有一定的延续性，年初以来被增持的行业在5月MSCI提高纳入比例前被继续增持的潜力更大。以陆股通持股占自由流通市值比例的变化算，煤炭、农林牧渔、计算机、零售和机械行业被陆股通增持的幅度在35%以上。而纺织服装、交通运输、钢铁餐饮旅游行业被陆股通减持。

　　四

　　一季报前瞻：机械、食品饮料、电力设备行业增速有望较好

　　机械、食品饮料、电力设备行业增速有望较好。根据统计局公布的规模以上工业企业1-2月盈利数据，一级行业中非汽车交运、食品饮料、电气设备行业盈利增速较高，钢铁、石油石化、汽车行业盈利增速较低；细分行业中，非汽车交运、饮料、珠宝、专用设备、食品、电气设备行业盈利增速较高；石化、钢铁、汽车、有色金属、造纸、化工、煤炭行业盈利下滑显著。结合统计局数据与上市公司数据的匹配程度，以及1-2月统计局数据的盈利增速，机械、食品饮料、电力设备行业一季报业绩有望较好。

　　一级行业中，非汽车交运、食品饮料、电气设备行业一季度盈利增速可能较高。我们将统计局公布的工业企业盈利数据对标到一级行业层面，发现石油石化、煤炭、有色金属、公用事业、钢铁、化工、建材、机械、汽车和食品饮料行业上市公司盈利增速和国家统计局数据相关性较高。根据统计局数据，2019年1-2月，非汽车交运、食品饮料、电气设备行业利润总额增速较高，钢铁、石油石化、汽车行业盈利增速较低。

　　细分行业看，非汽车交运、饮料、珠宝、专用设备、食品、电气设备行业一季度盈利增速有望较好。我们将统计局公布的工业企业盈利数据与各细分行业代表性上市公司的盈利进行相关性分析，发现饮料、专用设备、电力、建材、煤炭、化工、造纸、有色金属、汽车、钢铁、石化行业匹配程度较高。2019年1-2月，非汽车交运、饮料、珠宝、专用设备、食品、电气设备行业盈利增速有望较好；石化、钢铁、汽车、有色金属、造纸、化工、煤炭行业盈利下滑显著。

　　五

　　建议关注银行、建筑、石化、机械、汽车行业

　　建议关注银行、建筑、石化、机械和汽车行业。综合考虑行业基本面催化、年初以来涨幅、估值吸引力、北上资金增持潜力等因素，我们建议关注银行、建筑、石化、机械、汽车行业。银行业资产规模增速和净息差均有触底回升迹象；建筑行业受益于基建增速回暖和一带一路峰会主题催化；石油石化行业受益于油价提升带来的勘探利润显著改善和资本开支加速增长；机械行业受益于工程机械销量快速增长及制造业景气度提升拉动制造业产业链需求增长；汽车行业受益于渠道库存快速去化和销售数据下行促使刺激政策发力。

　　银行：(1)资产规模和净息差向好。2019年1月和2月，其他存款性公司总资产分别同比增长7.5%和7.7%，增速较2018年第四季度低于7%的水平出现一定提升，向上拐点迹象明显。我们以AA级5年期企业债与1年期银行理财产品收益率之差模拟银行净息差的变动趋势，则3月息差为0.6%左右，高于1-2月约0.4%的水平，银行净息差或出现向上趋势。 (2)银行年初以来滞涨，且估值具有吸引力。银行2019年以来仅上涨21%，涨幅在一级行业中位居倒数第二。银行市盈率TTM和市净率分别为7.16倍和0.92倍，均为市场最低，且市盈率和市净率分位数为45%和17%，与其他行业相比偏低。 (3)银行有外资增持潜力。银行业陆股通持股占自由流通市值比例为4.16%，在所有行业中位居中游，年初以来北上资金增持银行业的幅度为23%。作为A股市值最大的板块且具有显著的估值优势，银行业有外资增持的潜力。

　　建筑：(1)基建投资增速加速回暖。2019年1-2月，基建投资(不含电力)累计同比增长4.3%，增速较2018年全年提升0.5个百分点；铁路和道路投资分别同比增长22.5%和13.0%；增速较2018年提升27.6和4.8个百分点。3月建筑业PMI指数和建筑业PMI新订单指数分别为61.7和57.9，不仅环比提升，且高于2018年同期水平。 (2)一带一路峰会4月下旬即将召开。2017年年初至5月首届峰会前建筑行业最高上涨23%，具有显著超额收益，且峰会前后大量建筑企业宣布一带一路相关订单。 (3)建筑行业年初以来滞涨，且估值具有吸引力。建筑行业2019年以来仅上涨25%，涨幅在一级行业中位居倒数第三，且2015年6月以来下跌达51%，跌幅超过市场平均水平。建筑行业市盈率TTM和市净率分别为13.4倍和1.46倍，均为市场倒数第五，且市盈率和市净率分位数为28%和34%，与其他行业相比偏低。 (4)建筑行业有外资增持潜力。建筑行业陆股通持股占自由流通市值比例为1.7%，在所有行业中位居倒数第七，年初以来北上资金增持建筑行业的幅度为14%。中国建筑行业在全球具有很强的竞争力，外资有望增持建筑行业头部公司。

　　石油石化：(1)油气行业景气度显著回暖。2018年，3大国有石油公司勘探板块经营利润合计达1174亿元，较2016-2017年连续亏损显著改善。2019年以来，轻质原油期货价格上涨39.3%，预计2019年油气行业仍然维持高景气度。 (2)三大国有石油公司2019年勘探资本开支将继续快速增长。2018年3大国有石油公司勘探资本开支达3004亿元，同比增长23.6%，3大国有石油公司计划2019年勘探资本开支合计达3628亿元，预计同比增长21%，油气产业链仍将维持高景气度。 (3)石油石化行业年初以来滞涨，且估值具有吸引力。石油石化行业2019年以来仅上涨26%，涨幅在一级行业中位居倒数第四。石油石化市盈率TTM和市净率分别为20.3倍和1.28倍，分别为倒数第8和倒数第3，且市净率分位数为17%，位列倒数第四。 (4)石油石化行业有外资增持潜力。石油石化行业陆股通持股占自由流通市值比例为2.7%，在所有行业中位居中游，年初以来北上资金增持石油石化行业的幅度为5%。石油石化行业为大市值公司数量多，外资机构认可度高的行业。美股市场有埃克森美孚、雪佛龙等5家市值超过1000亿美元的油气上市公司(不包括中国3大国有石油公司)，预计外资有增持国内油气行业龙头企业的潜力。

　　机械行业：(1)机械行业景气度提升明显。2019年1-2月，国内主要企业挖掘机销量达3.05万台，同比增长40%，工程机械行业景气度较高。3月制造业PMI、PMI生产指数、PMI新订单指数分别为50.5、52.7和51.6，均较2月显著回暖且超过荣枯线。即使考虑春节因素，制造业复苏的态势也较为显著。预计机械行业中注塑机、激光、机器人、工业控制等相关行业将回暖。统计局数据也显示1-2月非汽车交运(包括轨交、船舶、航空、航天等)和专用设备行业利润总额分别同比增长84%和14%，增速在工业行业中排名居前。 (2)机械行业年初以来滞涨，且估值具有一定吸引力。机械行业2019年以来上涨38%，涨幅在一级行业中位居中游，但考虑到机械行业2015年6月以来跌幅高达58%，排名第四，机械行业在超跌行业中仍属滞涨。机械行业市净率为2.54倍，市净率分位数为37%，考虑到行业初现拐点，估值具有一定吸引力。 (3)机械行业有外资增持潜力。机械行业陆股通持股占自由流通市值比例为2.4%，在所有行业中位居中游，但年初以来北上资金增持机械行业的幅度为35%，位居第五。三一重工、中国中车等国内机械行业龙头公司已经具备全球竞争力，未来国际化经营空间较大，预计外资配置比例仍有提升空间。

　　汽车行业：(1)汽车行业景气度触底，去库存力度显著。2019年1-2月，汽车销量增长率约-17.5%，增速接近2011年以来的最低水平。但3月汽车经销商库存预警指数降至55.3，较2018年11月的75.1降幅明显，表明汽车渠道库存去化显著。 (2)汽车消费刺激政策有望使行业进入景气周期。2019年1月底，发改委等十部委印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的的实施方案》，其中促进汽车消费为方案重点。由于今年汽车销售数据仍差，后续汽车以旧换新等政策力度有望较大，行业低基数下，刺激政策有望使得行业进入景气周期。 (3)汽车行业年初以来滞涨，且估值具有一定吸引力。汽车行业2019年以来上涨29%，涨幅落后于大盘，更显著落后于食品饮料、家居、家电等消费板块。汽车行业市盈率为21.1倍，市净率为2.05倍，与其他行业比处于偏低水平，汽车行业市净率分位数为37%，也低于历史中枢。 (4)汽车行业有一定外资增持潜力。汽车行业陆股通持股占自由流通市值比例为4.8%，高于市场平均水平，但年初以来北上资金增持汽车行业的幅度仅为4%，位居倒数第六。我国汽车消费市场潜力较大，且行业龙头企业优势显著，作为北上资金较为青睐的行业，汽车行业今年被增持较少与基本面较差有关。随着行业景气度见底，国内龙头汽车公司有被外资增持的空间。

　　潜力标的筛选。我们从银行、建筑、石油石化、机械和汽车行业中选择部分基本面有催化，估值较低，外资增持潜力较大的股票，如表3所示。

　　风险提示：经济复苏力度低于预期，数据和模型存在局限性

　　从3月28日至今，上证50指数涨幅超过了7%，年内涨幅超过28%。权重股的强势也激发了市场做多热情，本轮行情的龙头板块——非银行金融板块在近5个交易日涨幅超过12%，同期，银行板块涨幅7.4%，地产板块涨幅10.66%，建筑板块涨幅8.33%，家电板块涨幅8.33%，汽车板块涨幅9.77%，食品饮料板块涨幅6.87%。

　　此外，化工、煤炭、计算机、建材、交通运输、农林牧渔和军工板块在近5个交易日涨幅也超过11%。

　　A股延续活跃上涨行情的同时，国内资本市场改革也在持续推进，宏观经济基本面也出现了企稳向好的迹象，牛市格局走的更加稳健。

　　两家外资控股证券公司获批

　　继去年瑞银集团控股瑞银证券之后，中国证监会再度批准了两家由外资控股的合资证券公司，分别是野村东方国际证券有限公司和摩根大通证券(中国)有限公司。

　　批准外商控股证券公司是金融行业对外开发政策的重要步骤，有利于引入境外机构先进经验，引入专业能力，引入良性竞争，提升服务水平，推动证券行业稳步健康发展。

　　受此消息影响，受益本轮牛市的券商板块再现强势，成为引领A股走强的重要力量。

　　股指期货交易权限拟对外开放

　　中证监期货监管部处长焦增军表示，计划放松对股指期货的限制。包括恢复股指期货的正常交易；向外国投资者开放现有的股指期货；拟允许社保基金、商业银行、保险基金、国有化公司、 QFII和RQFII参与期货市场。

　　放松对外资参与股指期货的限制，有利于提升期指对应指数成份股的持股集中度，有利于促进相关成份股估值修复过程和长期股价走势的相对稳定性。

　　股指期货交易权限放开的前提应该是在交易所对相关投机交易风控管理能力强化以及相关跨境监管法规和机制的完善。因此，不应该将此次股指期货交易权限放开视为2015年杠杆牛的再现。

　　宏观经济出现企稳信号

　　国家统计局公布的中国3月官方制造业PMI为50.5%，比上月上升1.3个百分点，为6个月内新高。3月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.8%，较2月回升0.9个百分点，四个月来首次处于扩张区间。

　　受益于国家简政减税降费政策，宏观经济供需两端均有所回暖，盈利水平改善的预期有望形成。经济企稳回暖预期有利于股市延续上涨行情。

　　3月PMI指数回升

　　房地产交易趋于活跃

　　随着各地楼市调控政策的优化调整及开发商积极的营销策略，各地楼市交易面积明显增加。3月，全国30个大中城市新房成交面积同比增长两成以上，一线城市二手房成交面积同比增长也在两成以上。

　　楼市回暖对刺激消费增长和稳定宏观经济增速有积极作用，进而对股票市场上涨行情也有重要支持。

　　股票基金销售形势显著改善

　　2019年前3个月，股票型基金发行规模分别是58.53亿份、58.72亿份和191.37亿份，平均发行规模分别是4.18亿份、6.52亿份和10.63亿份。随着股市行情好转，投资者购买股票型基金的意愿也在增强。

　　目前，IPO发行端并没有完全放开，科创板还在推进当中，场外资金流入有利于A股持续向好行情。

　　A股强势回补前期跳空缺口

　　去年3月23日，沪指放量下跌，3263点至3152点留下明显跳空缺口，这也导致此前两年的回升行情结束。近期A股强势上行，沪指再闯这一跳空缺口。

　　而此次回补缺口将从技术面上完全扭转2018年的下跌调整趋势，A股牛市的技术面基础更趋完善。

　　3月大小非减持压力大增

　　随着市场行情好转，部分高估品种出现博眼球的疯涨表现，大小非股东减持情况也随之大量出现。这次是少年牛、国际牛，更加是价值牛，绝非杠杠牛、泡沫牛。

　　牛市其实最危险，一大批后知后觉的追高买股票，更加糟糕的是，追高买进了高估的五类股票(被高估的小盘股、绩差股、次新股、题材股和伪成长股)。

　　2019年前3个月，大小非净增持规模分别是7.94亿元、-83.77亿元和-316.42亿元，而上市公司回购金额分别为135.78亿元、70.42亿元和65.40亿元。

　　大小非净增持和上市公司股票回购合计规模分别为143.72亿元、-13.35亿元和-251.01亿元。大小非减持压力大幅增加反映市场高估现象已经普遍存在，投资者不宜痴迷于击鼓传花的投机游戏，更应该关注具有稳定业绩增长，股息回报较高，长期发展前景良好的品种。

　　大小非净增持和上市公司股票回购合计规模

　　中信建投策略联合各行业团队，在均衡中择优，挖掘超额收益！

　　推荐逻辑金风科技

　　① 下游运营商资本开支计划高增长，2019将成为开工+装机大年；

　　② 政策利好+行业复苏+抢装需求使得19年全国风电装机量增速预计可达20%；

　　③ 龙头强者愈强，市占率持续提升。金风18年市占率32%，招标市场市占率35%+，19年吊装市占率将进一步提升；

　　④ 招标均价企稳回升，毛利率压力将逐步缓解。

　　杰克股份

　　①工业缝纫机(收入占比80%)行业智能化、节能化升级趋势明显，受益供给侧改革，公司作为国内龙头凭借高研发投入、低成本优势不断挤出竞争对手、抢占市场份额，仍有一倍以上提升空间；

　　② 国内裁床渗透率不足10%，欧美等海外成熟市场渗透率80%以上，人工成本不断抬升背景下预计国内渗透率将大幅提升，市场规模看到百亿级；

　　③ 发布股权激励，预计低业绩目标下2018、19、20年业绩不低于4.7、5.9、7.6亿元。

　　五粮液

　　① 白酒浓香龙头，充分受益行业集中度提升；茅台持续稳健增长给公司留足发展空间；

　　② 机制逐步理顺，“二次创业”公司发展有望再上台阶，渠道、产品、品牌均有望突破；

　　③ 2019年量价齐升确定性强，任务目标积极，业绩稳健，估值偏低。当前市值对应2019年PE不足20倍。

　　高新兴

　　① 车联网产品放量增长，从4G到5G持续保持行业领先趋势，是未来车联网产业爆发的率先受益者；

　　② 电子车牌业务，商业模式成熟可复制，政策端支持商业应用，试点推广呈星火燎原之势；

　　③ 公安执法规范化业务多年培育成熟，集公司之力推广，开启另一高速增长通道。

　　④ 预计2019-2020年，净利润分别为6.3亿、7.8亿，对应PE为25X、20X，当前时点重点推荐。

　　安科生物

　　① 生长激素行业高增长，公司作为龙头之一跟随行业快速增长；

　　② 2018年下半年困扰公司的产能问题已于2月份解决，二季度开始业绩增速逐季提升；

　　③ 肿瘤免疫布局涉及单抗、CAR-T、溶瘤病毒，坚定进行肿瘤免疫转型。

　　光威复材

　　① 公司在具备全流程产品量产能力的同时，公司亦具备碳纤维生产线关键设备自主设计与制造能力。

　　② 公司为最早一批军用国产碳纤维供货商，小丝束T300-3K产品已向军方供货近10年，产品已批量应用于三代歼击机等20余类军用飞机，T700级产品已得到下一代固体火箭发动机壳体认证，T800级产品也已完成新型通用直升机工程化应用。

　　目前军方采购国产碳纤维60%以上为公司产品，在新老产品放量的影响下，这一占比有望继续提升。

　　老板电器

　　① 老板主品牌烟灶消基本面企稳，库存低位；

　　② 1-2月份房地产竣工数据下滑继续缩窄，一二线地产放松预期增加，老板作为厨电行业高端龙头，将率先受益；

　　③ 公司拓展品类，洗碗机今年开始发力，嵌入式高增长，工程渠道拓展良好，业绩拐点可期。

　　华正新材

　　① 覆铜板为产业基础，依托核心技术平台拓展复合材料领域；

　　② 向上突破高频高速覆铜板，掘金5G通信等新蓝海；

　　③ 塑性蜂窝板性能优异，受益电动汽车轻量化趋势；

　　④ 锂电池铝塑膜需求持续高速增长，国产替代空间大。

　　凯撒旅游

　　① 出境游整体向好，国内渗透率较国际水平仍有差距，行业增长逻辑延续；

　　② 人民币升值，公司在境外的采购成本下降，利好公司盈利能力改善；

　　③ 五一小长假恢复，拼假出行会对出境游带来更多增量业务。

　　上海机电

　　受益于地产强施工，电梯行业景气度将大幅改善，同时受益于钢材等原材料成本下降，盈利能力改善，2019年开始进入量和盈利能力的共振向上，利润有望进入上行周期。

　　三七互娱

　　受益爆款带动，公司一季度国内手游流水30亿，营收同比增长约50%，头部自研游戏《屠龙破晓》《一刀传世》《斗罗大陆》3月流水表现持续强劲。爆款游戏前期推广较重，预计二季度将迎来利润释放期。

　　全年游戏产品储备丰富，品类覆盖RPG、SLG、卡牌、二次元、休闲等多类别。目前2019E市盈率15x，具备估值优势，继续鉴定推荐。

　　阳光城

　　公司经历多年发展，从区域走向全国，历经从中小型房企到龙头房企的蜕变，战略上持续优化布局结构，管理上不断强化运营效率，销售上重新恢复成长基因，杠杆上也相应做出明显改善。

　　在公司持续发展的进程中，通过股权激励、员工持股、跟投制度等系列措施搭建起立体化的激励机制为公司保驾护航，充分看好公司进入千亿之后的发展。

　　华泰证券

　　2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，全年行情值得期待。

　　在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚(2018年净资产排名行业前五)、风控制度完善(连续2年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(科创板、财富管理、海外业务均有领先布局)的华泰证券将是首要受益者之一，142亿元定增的落地、未来GDR的发行将加速其业绩潜力的释放。

　　四维图新

　　① 预计2024年之前，公司将为戴姆勒在中国销售的全部乘用车提供电子地图产品和高级辅助驾驶产品，并为宝马汽车提供Level3及以上的自动驾驶产品和服务。

　　② 预计公司未来将在自动驾驶领域持续发力。2018年公司相继发布AMP车载功率芯片、MCU(BCM)车载控制芯片，跻身国内主要汽车芯片供应商。

　　③ 预计2019年有望陆续看到和车厂合作高精地图、战略投资不断落地。

　　中顺洁柔

　　① 产能、渠道拓展顺畅，业绩稳健成长；

　　② 产品结构逐步优化，女性卫生品及母婴新产品开发持续推进；

　　③ 2018激励计划出炉，剑指2021年90亿目标，利益绑定增长可期；

　　④ 全球新产能不断投产，浆价预期稳中有降，盈利水平有望迎来反弹。

　　好太太

　　① 品牌建设与终端销售管理强化，18Q4收入增速稳健向上；

　　② 智能家居产品结构优化，成本控制能力增强，盈利能力总体提升；

　　③ 好太太+科徕尼+晒客多品牌驱动，渠道拓展依然可期。

　　天邦股份

　　生猪养殖规模扩张迅速，多途径降本增效，业绩弹性大。2017、2018 年生猪出栏量为 101.42、216.97 万头，同比高增 103%、114%，生猪养殖收入同比高增 45%、82%，2019年预计出栏300-350万头。

　　我们预计供给收缩叠加 2019 年下半年消费旺季，猪价在下半年会进入快速上涨通道，天邦2019年业绩弹性大。

　　经过国泰君安宏观团队的缜密测算，此轮猪周期可能将带动猪价在今年上涨50%左右。

　　由于猪价是CPI的核心因素之一，如此大的涨幅是否会影响到通胀趋势，又会否迫使货币政策转向呢？

　　01

　　猪肉的拐点和影响的高点

　　1。 历史经验：猪疫对猪周期的推波助澜作用非常明显

　　历史猪疫爆发，后续都伴随了猪价的加速反转。前几轮猪周期也有类似的猪疫在推波助澜。

　　在第一轮猪周期中，2006 年夏季高致病性蓝耳病疫情开始大规模爆发，导致猪价持续快速上涨。2008 年3 月份猪价达到此轮周期的高点。

　　在第二轮猪周期中，2009年下半年开始，口蹄疫、猪瘟、蓝耳病等多种疫情同时大面积爆发，从而2010-2011年猪价持续向上。

　　第三轮猪周期前期，2014年的下半年，猪丹毒等再次爆发，推动第三轮猪周期的反转。

　　同样，历次猪疫爆发，后续都伴随了能繁母猪等供给端的缩减，但与历次疫情不同的是：目前非洲猪瘟还没有有效的疫苗可以治疗，因此可能对供给侧扰动的时间更长，强度更大。

　　不同猪周期对比

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　2。 能繁母猪减少，猪周期双底已出现

　　2018年8月3日我国确诊首例非洲猪瘟疫情，9月13日，财政部、农业农村部联合关于做好非洲猪瘟强制扑杀补助工作的通知，包括黑龙江、江苏、安徽、贵州等全国多个疫区的生猪进行大面积捕杀，其中包括大量的能繁母猪。

　　能繁母猪存栏量的变化是判断猪价的重要先行指标。

　　当前能繁母猪存栏量决定约一年后生猪供应量。可以看到，能繁母猪存栏自2016年以来缓慢放缓，2018年下行加速。非洲猪瘟导致死亡率上升后，能繁母猪产能于四季度以来出现断崖式回落的状态。

　　预计2019年3月、4月，养猪(能繁母猪)产能或达此轮周期最低点。

　　能繁母猪产能断崖式下降

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　猪周期回落过程中，一般会呈现出“W”型，也就是双底。自2018年8月爆发非洲猪瘟以来，猪肉供给端发生了显著的变化，能繁母猪数量快速下降，同比增速更是达到了历史低点。

　　从数据上看，W型的猪周期第二底已过。

　　不过，当前财政补贴等政策可能使得产能在2019年3、4月达到底部后有所恢复。另外，猪价能够使得毛猪利润明显好转，也使得企业有意愿补产能。我们看到，母猪价格19年3月以来已经有所提升。

　　3。 本次猪周期缺口与涨幅在哪里？

　　能繁母猪领先猪价约3-4个季度，因此未来一年左右的时间猪价确定性上涨。那么猪周期的缺口在哪里？年底猪肉价格涨幅可能达到多少？

　　正常情况下，我国全年猪肉消费大概5600万吨左右，产量大概5400万吨，都是全球的50%左右。我们测算2019年我国猪肉产量可能较去年下降5%左右，即5140万吨左右。消费方面，根据美国农业部的预测我国2019年消费量或达5652万吨左右。因此我国今年猪肉消费相对缺口或达510万吨。

　　从消费结构看，猪肉仍占了肉禽类消费的绝大部分，鸡肉和牛肉之和不到猪肉的40%。因此，消费习惯决定了牛肉、鸡肉对猪肉只能存在部分的替代性。

　　不过，替代猪肉消费会导致其它食品价格上涨。在猪肉价格显著上涨阶段，其他产品价格确实有小幅变动但幅度远小于猪肉，大概为猪肉CPI变动的三分之一不到。

　　我们测算得到，猪肉价格每上涨1%，将拉动整体CPI 0.04个百分点，其中0.03约为其自身占比的贡献，剩下的0.01为对其他商品的带动作用。

　　历次猪周期时，不同商品涨幅分析

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　年内猪肉价格涨幅可能达到多少？能繁母猪和生猪存栏都是猪肉供给端的主要变量，且两者存在很强的相关性。

　　从历史经验来看，上一轮猪周期中，能繁母猪同比增速在2015年3月触底，达到-15.7%，猪肉价格同比增速在2016年2-3月达到高峰，约为35%，生猪价格增速达55.3%，与测算结果(42%和49%)较为接近。19年2月份能繁母猪增速为-19.8%， 由此估计至年底，猪肉价格涨幅可能在44%-54%之间。

　　我们分别假设猪肉价格到年末时上涨40%、50%和60%，得到19年全年CPI如下：

　　不考虑增值税情况下，

　　不同猪肉价格年末涨幅假设下的CPI预测

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　注：除了猪肉外，在预测中我们假设原油价格WTI年中6月份上升到65美元/桶然后匀速回落，到年末为60美元/桶。

　　综上，若不考虑增值税，猪价可能把全年通胀推高至2.9%。

　　03

　　增值税改革弹性与国际经验

　　另一个可能对今年通胀有影响因素是增值税改革。我们从两个角度分析增值税改革对通胀可能带来的影响：弹性角度和历史数据测算角度。

　　1。 弹性测算法

　　如果政府对商品征税，则税负在消费者和厂商之间存在分摊的问题。在完全竞争假设下，厂商与消费者承担的税负之比等于需求弹性与供给弹性之比，但如果产品的需求弹性更大，则厂商就要承担更多的税负，反之则消费者承担更多税负。

　　因此，增值税下调中到底有多少传导至消费者中，就要看各个商品的需求和供给弹性。从理论上讲，在完全竞争的假设下，如果消费者承担了更多比例的税负，那在增值税下调时，也将享受更多的价格下调。我们暂且按照这一假定进行计算。

　　弹性分析法下增值税调整对CPI的影响分析

　　资料来源：国泰君安证券研究整理

　　弹性分析法下增值税调整对PPI的影响分析

　　资料来源：国泰君安证券研究整理

　　我们得到，按照现有的增值税调整规则，考虑到各项商品在CPI里面的权重，对于CPI包含的这一揽子商品增值税税率实际上下调了0.55%；同样可计算PPI，对于PPI包含的这一揽子商品，增值税税率实际上下调了1.4%。

　　再考虑到原来CPI和PPI的中枢，增值税调整会使CPI和PPI中枢分别下调0.5和1.1个点。

　　2。 VAR模型

　　我们利用VAR模型，将月度的CPI同比增速(或PPI同比增速)、营业税与增值税之和同比增速和企业所得税同比增速纳入VAR模型中，测算得到今年增值税同比增速将下降13.8%。因此，增值税可能将CPI中枢下移0.3个百分点。

　　增值税对PPI影响测算得到年内平均为0.05，大约为对CPI影响的两倍，19年全年PPI中枢约下移0.7个点。

　　综上，我们将利用弹性测算的和VAR测算的CPI结果总结如下：

　　增值税改革下CPI的调整

　　资料来源：国泰君安证券研究整理

　　3。 国际经验：增值税率可能有非对称的影响

　　实际上，这样计算的隐含假定是税收的上调与下调对于厂商定价行为的影响是对称的。

　　但从国外经验来看，这一假定并不成立。法国、英国和匈牙利等国家都经过增值税税率的多次调整。现有文献研究发现，在增值税上调时，有至少50%能传导至消费者，而当增值税下调时，往往只有20%不到。我们将其中部分文献列举如下：

　　资料来源：国泰君安证券研究整理

　　04

　　货币政策：基调不变，但降息概率下降

　　1。 原油与猪价对冲

　　猪肉价格的上涨和增值税的下调给整体CPI的影响会不会影响货币政策？

　　猪瘟推动猪周期提前反转。但历次猪周期反转，并没有必然带来货币政策的调整。2006年以来，我国共经历过3轮完整的猪周期，前面两轮猪周期上行阶段，CPI快速拉升，并带来了后续的货币紧缩。而最后一轮猪周期上行阶段，CPI并未上行，因此货币政策也没有转向紧缩的基调。

　　究其原因，我们发现，主要有以下两点：

　　前两轮猪周期上行都伴随着原油价格的共振，而最后一轮猪周期上行，原油价格增速与其走势相反，因此对通胀的上行空间形成了制约。

　　前两轮猪周期上行时，除了原油外，核心CPI也因需求推动而上行，而在第三轮猪周期中，核心CPI保持平稳，需求较为疲软。

　　猪周期不一定会带来货币紧缩

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　在前两轮猪周期中，我们可以明显的看到原油价格也一同走高，而在第三轮猪周期中，由于原油产能过剩严重，原油价格暴跌，因此与猪价形成了一定的对冲。

　　另外，在前两轮猪周期中，PPI与CPI同升同降，而在原油价格与猪肉价格走势分化的情况下，PPI与CPI在第三轮猪周期中，也出现了相反的走势，形成了剪刀差。

　　PPI与CPI剪刀差于原油价格正相关

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　不过，当前确实难以出现像2015年那样的原油价格回调。根据EIA的预测，2019-2020年，原油供需将呈现出紧平衡的状态，供给略大于需求，因此不会出现显著的原油价格回落。

　　原油供求与价格高度相关

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　另外，短期内，OPEC及非OPEC减产延续将对19年上半年的油价有支撑。后续，在19年下半年减产是否能延续，就要取决于19年4月中旬，OPEC与非OPEC在维也纳召的开会议。当然，全球经济放缓也可能是下半年原油价格增速放缓的下行压力之一。

　　2。 核心CPI:第三轮周期较为平稳

　　除了原油外，我们发现，在前两轮猪周期中，核心CPI也出现了显著的回升，因此是价格的普遍上涨，而最后一轮猪周期，核心CPI也基本没有波动。

　　官方公布的核心通胀数据，自2013年开始。我们按照如下方式，将2006年以来的核心CPI估计出来，并将CPI拆分成食品CPI、能源类CPI和核心CPI三类，发现：GDP对核心CPI有较强的领先性，在前两轮猪周期中，核心CPI与猪肉CPI同时回升，而在最后一轮猪周期中，核心CPI较为平稳。

　　因此，说明前两轮猪周期带动整体CPI回升，部分是由需求拉动的，伴随着社零增速上升和人均收入的上升。而最后一轮猪周期中，需求一直较为疲软。

　　第三轮猪周期核心通胀

　　与原油不再与猪肉共振

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　3。 第三轮猪周期需求平稳

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　那么今年后续看，核心通胀会有怎样的变动？从数据上看，实际GDP增速对核心通胀有较好的领先性，随着实际GDP增速中枢下移，核心通胀的波动在减小，中枢也在下移。

　　当前，我们对年内的经济判断是企稳，四个季度都维持在6.4%，和18年四季度持平，因此预计核心通胀难有大的波动。

　　GDP对核心通胀有领先作用，随着GDP中枢下移波动减少，核心通胀中枢下移，波动减少。

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　因此，我们认为基于历史经验看，年内通胀不会改变政策基调。

　　经过仔细测算，我们得出以下结论：基于历史比较和量化测算得到，我们认为猪肉价格年末增速可能达到45%-55%，将推高CPI通胀最高达2个百分点。

　　若不考虑增值税等其他方面的影响，猪价能把CPI在下半年推到3%以上，这不会导致货币政策发生大的变化，但下半年降息概率的确有所下降。这个通胀水平实际上在一定程度上帮助稳定宏观杠杆率。

　　1

　　事件：地方银监鼓励有条件银行加速确认逾期60天以上贷款

　　根据中国证券报，已有部分地方银监部门鼓励有条件的银行将逾期60天以上贷款纳入“不良”。我们认为监管目标在于进一步夯实银行资产质量，且目前并非监管约束，对于行业资产质量预计总体影响可控。社融大幅回暖，宽信用深入推进，企业流动性改善，银行资产质量有望继续稳健。叠加外资等大资金入市，年报行情催化，市场轮动补涨推动，银行行情正升华，有望迎来相对收益。重点推荐资本充裕具有资产扩张空间、净息差与资产质量较为稳健的成都银行、常熟银行、平安银行、招商银行。

　　2

　　概论：有条件银行或率先纳入，逾期与不良贷款并非严格管理

　　地方银监部门鼓励有条件银行将逾期60天以上贷款纳入“不良”，我们预计对于行业资产质量总体影响可控。第一明确是鼓励“有条件”的银行纳入。我们预计较大可能为资产质量较好银行率先纳入，对于其资产质量并不会产生显著影响。而对于资产质量较大压力银行将产生更为沉重的不良贷款包袱和拨备压力，暂时或不具备充足条件，因此总体上对于银行业资产质量预计不会产生显著波动。第二，逾期贷款与不良贷款并非严格对应关系。根据《贷款风险分类指导原则》，不良贷款主要根据借款人偿还本息能力和预期损失划分，其与逾期贷款并无严格对应关系。

　　3

　　近况：银行资产质量持续改善，逾期90天以上贷款包袱基本解除

　　当前银行业资产质量处于改善区间，上市银行逾期90天以上贷款已基本纳入不良。2018年以来不良贷款比率处于改善区间，拨备覆盖率持续提升，风险抵御能力充足。在监管鼓励加强确认的影响下，2018年四季度不良贷款生成率有所抬升，但总体处于可控区间。并且上市银行逾期90天以上贷款已基本纳入不良贷款，资产质量隐性包袱大为减轻，信贷成本压力缓和。

　　4

　　测算：纳入逾期60天以上贷款，对于不良率和利润增速影响可控

　　我们以信用债违约样本逾期期限结构来模拟银行逾期贷款期限结构。在悲观、中性、乐观三种假设情形下，上市银行若将逾期60天以上贷款全部纳入不良，则上市银行2018年末不良贷款比率约抬升13、7、5bp。我们假设150%/120%两种拨备计提方式，按照120%的最低拨备覆盖率标准，三种情形下上市银行加总2019年归母净利润或降低1.73%、1.24%、1.16%。从各银行不良贷款比率抬升幅度来看，华夏、贵阳、苏农、郑州、青岛受影响程度较大。值得注意的是部分银行未披露年报，2018年末最新不良贷款偏离度较其历史数据预计较小，实际影响程度偏低。

　　5

　　展望：社融大幅回暖驱动资产质量继续改善，银行行情正升华

　　社融大幅回暖，宽信用深入推进，企业流动性改善，银行资产质量有望继续稳健。我们认为政策尚有发力空间，经济结构性回暖。两项预期差或驱动银行基本面继续向好，一是息差平稳，二是资产质量稳健。叠加外资等大资金入市、市场轮动补涨、年报催化，银行行情正升华，建议积极配置。

　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期

　　报告正文

　　1

　　事件：地方银监鼓励有条件银行加速确认逾期60天以上贷款

　　根据中国证券报，已有地方银监部门鼓励有条件的银行将逾期60天以上贷款纳入不良贷款。我们认为部分地方银监的监管目标在于进一步夯实银行资产质量，而非加剧行业资产质量波动，且目前并非监管约束，对于行业资产质量预计总体影响可控。

　　第一不良贷款纳入逾期60天以上贷款这一举措，明确是鼓励“有条件”的银行进行 。我们预计较大可能为资产质量较好的银行率先纳入，对于其资产质量并不会产生显著影响。而资产质量较大压力的银行将逾期60天以上贷款纳入不良贷款，将产生更为沉重的不良贷款包袱和拨备压力，暂时或不具备充足条件，因此总体上对于银行业资产质量预计不会产生显著波动。

　　第二，逾期贷款与不良贷款并非严格关联。目前银行业不良贷款认定主要是依据央行于2009年颁布的《不良贷款认定暂行办法》和2014年制定的《贷款风险分类指导原则》。按照贷款五级分类标准，不良贷款包括次级、可疑、损失三类，主要根据借款人偿还本息能力和预期损失划分，其与逾期并无严格对应关系。较多逾期贷款附有担保品或者担保人增信，若处置担保品或者担保人代偿可足额覆盖本息，则该类逾期贷款按照贷款风险分类认定标准，也不属于不良贷款。因此逾期贷款与不良贷款并非严格关联，主要仍需分析借款人实际偿债能力和预期损失情况。

　　2

　　近况：银行资产质量持续改善，逾期90天以上贷款包袱基本解除

　　商业银行不良贷款比率2018年经历了先升后降，其中上市银行不良贷款比率持续下降，行业资产质量呈现一定分化格局。2018年末商业银行不良贷款比率为1.83%，较Q3末下降4bp，资产质量总体处于向好趋势。拨备覆盖率处于历史较高位水平，且继续提升，2018年末拨备覆盖率达186%，较Q3末继续提升5pct。其中上市银行资产质量持续向好，2018年上市银行不良贷款比率持续下降，由2017年的1.59%持续降至2018年Q3末的1.54%，拨备覆盖率也连续高位提升，2018年Q3末达199%，风险抵御能力充足。

　　2018 年 Q4 商业银行不良贷款生成率稍有抬升，不良贷款加强确认或为主要原因。我们加回社融披露的贷款核销数据，测算行业不良贷款生成率 2018 年 Q4 有所抬升。 2018 年Q4 单季不良贷款净生成比率为 0.33%， 较 Q3 抬升 6bp。 在不良贷款净生成率略有抬升的情况下，银行加大拨备计提与核销力度，使得拨备覆盖率继续提升，不良贷款总体平稳。

　　2018 年不良贷款生成率抬升的主要原因为监管引导银行加强不良贷款确认。2018 年 2月 28日，银监会印发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》(银监发[2018]7号，以下简称“ 7 号文”)，决定按差异化监管原则调整商业银行贷款损失准备监管要求。在贷款分类准确性方面，7 号文设定“逾期 90 天以上贷款纳入不良贷款的比例”指标，达标银行可适用最低贷款损失准备监管要求，鼓励商业银行严格五级分类标准，提升贷款分类准确性、真实反映信贷资产质量。

　　监管引导下商业银行严格不良贷款确认，多数上市银行已将逾期90天以上贷款纳入不良贷款，消化不良贷款剪刀差。根据截止2019年4月12日已公布年报的18家上市银行年报数据，2018年末18家上市银行已全部将逾期90天以上贷款纳入不良贷款，而在18家银行中，2017年末、2018年Q2末逾期90天以上贷款/不良贷款比例高于1的分别有7家、4家。上市银行加速确认逾期90天以上贷款为不良贷款，逾期90天以上贷款对于上市银行存量不良贷款的隐性包袱基本解除。

　　3

　　测算：纳入逾期60天以上贷款，对于不良率和利润增速影响可控

　　上市银行逾期90天以上贷款的不良包袱已基本消化，下面我们测算逾期60天以上贷款若全部纳入不良，将对银行产生怎样的影响。由于商业银行逾期贷款结构中，仅披露逾期贷款与逾期90天以上贷款数据，为了测算逾期60天以上贷款纳入不良贷款的影响，我们以信用债违约的期限结构进行模拟。我们统计2014年4月1日至2019年4月12日近5年的信用债违约数据(2015年之前信用债违约案例较少)。

　　从银行经营规律而言，银行零售贷款产生逾期之后，一般会较快予以处置，而逾期天数较长的较多为对公贷款。并且信用债融资主体是银行对公贷款主体的重要组成部分，且属于资产质量相对较好群体。因此我们探讨银行逾期60天以上与逾期90天以上贷款的期限结构，以信用债融资主体的违约期限结构来模拟，具有一定参考意义。

　　根据测算，样本内信用债违约主体的期限结构为：逾期60天以内债券余额占比为9.14%，逾期60天至逾期90天的债券余额占比为3.6%，逾期90天以上的债券余额占比为87.25%。逾期60天至逾期90天之间的违约债券余额占比较小，反映债券违约呈现两头大、中间小分布特征，一端是违约期限较短、较快得到处置，一端是难以处置、一般逾期时间较长。

　　我们以信用债违约的期限结构来模拟银行逾期贷款。上市银行2018年Q2末逾期90天以上贷款/逾期贷款比例为67%，低于信用债样本的87%，我们认为上市银行总体资产质量较好，拨备充足，对于逾期较长期限贷款的处置手段更多，因此相应逾期90天以上贷款比例较低。逾期60天以内贷款比例，反映逾期较短期限的贷款情况(一定程度上反映真实逾期发生率)，由于信用债发行主体为银行客户主体中较好群体，我们预计银行该比例高于信用债样本。

　　样本信用债逾期60-90天债券占逾期90天以内债券的比重约为28%(取样本信用债3.60%/(3.60%+9.14%))，我们假设银行逾期60-90天贷款占逾期90天以内贷款的比重中枢约为30%，且围绕该中枢我们按照悲观、中性、乐观50%、30%、20%三种情形进行敏感性分析。

　　悲观、中性、乐观情形下，上市银行不良率约抬升13、7、5bp。根据我们测算，若上市银行将2018年末逾期60天以上贷款全部纳入不良贷款(未披露2018年年报银行采用2018年Q2末或2017年末数据)，按照悲观、中性、乐观三种情形，则上市银行2018年需新纳入不良贷款的逾期贷款金额约为1093、604、472亿元，不良贷款比率或将抬升约13、7、5bp。

　　新纳入不良贷款对于银行利润的影响，分为拨备覆盖率容忍降至150%或者120%(2018年7号文规定的最低标准)两种情形。若对于新纳入不良贷款，上市银行先消化存量拨备，待拨备覆盖率降至150%或者120%后，再对应采用150%或120%的拨备覆盖率标准新增计提资产减值损失。若拨备覆盖率容忍降至150%，则悲观、中性、乐观情形下，上市银行2019年预测归母净利润约降4.91%、3.38%、2.73%。若拨备覆盖率容忍降至120%，则悲观、中性、乐观情形下，上市银行2019年预测归母净利润约降1.73%、1.24%、1.16%。

　　从个体银行不良贷款比率来看，大行中中国银行或受一定程度影响，股份行中华夏、平安、民生、中信等银行受影响程度或较高，城商行中贵阳、郑州、青岛、成都、北京等银行受影响较显著，农商行中苏农银行、青农商行受影响程度较大。

　　但值得注意的是，标注*银行采用的是2018年Q2末或2017年数据，如华夏银行、成都银行，尤其是成都银行2018年业绩 快报披露不良贷款已全部纳入逾期90天以上贷款，最新的不良贷款偏离度或较历史数据更小，实际受进一步加强不良确认的影响程度也偏小。我们认为逾期60天以上贷款纳入不良贷款对于上市银行总体影响较为可控，地方银监的监管目标是夯实资产质量，而非加剧资产质量波动，且监管明确鼓励有条件银行加强确认，预计实际操作中全面推广的可能性小，以上测算仅为最严格情形，实际影响程度预计较小。

　　4

　　展望：全面推广具有一定难度，银行正迎来量升价稳质优格局

　　当前银行业资产质量处于改善区间，风险抵御能力较为充足。2018年以来不良贷款比率处于改善区间，拨备覆盖率持续提升，风险抵御能力充足。在监管鼓励加强确认的影响下，不良贷款生成率有所抬升。但是不良生成率总体处于可控区间，且上市银行逾期90天以上贷款已基本纳入不良贷款，资产质量的隐性包袱也大为减轻。

　　关于逾期60天以上贷款全部纳入不良贷款，我们认为全面推广具有一定难度，总体对于银行业资产质量影响预计较小。第一是监管鼓励有条件的银行加强确认，全面推广难度加较大。对于资产质量较好银行，加强确认对其影响程度有限，对于资产质量具有压力银行，加强确认对其经营或造成较大冲击，暂时或不具备充足条件，全面推广难度较大。第二是根据测算，若上市银行全部将逾期60天以上贷款纳入不良贷款，短期内对于银行业经营或造成一定影响，但是总体而言影响程度也较为可控。第三是逾期贷款与不良贷款在贷款风险分类标准上并非严格对应，目前不良贷款认定仍聚焦于借款人实际偿债能力与预期损失。逾期60天以上贷款进一步全部纳入不良贷款，对于相应的贷款风险分类标准也需要一定程度的明确与调整。

　　3月社融数据大幅回暖，宽信用深入推进，企业流动性改善，银行业资产质量有望继续保持稳健。宽信用成效凸显，银行广义信贷规模继续扩张可期，量升有望继续。基本面两大预期差继续演绎。第一是在同业负债成本处于低位的贡献下，银行息差在中短期内有望继续平稳。第二是银行资产质量有望保持稳中向好，信贷成本压力缓和。银行业正迎来量升价稳质优格局，基本面持续向好。

　　叠加外资、理财等大资金入市，年报行情催化，市场轮动补涨推动，银行行情正在升华，有望迎来相对收益，建议积极配置。个股投资主要抓住两条主线：第一是资本充裕具有量升空间、零售转型领先净息差与资产质量较为稳健的优质标的，重点推荐平安银行、常熟银行、招商银行，第二是基本面稳健、具备高成长属性、估值低弹性高的银行，重点推荐成都银行。

　　风险提示

　　1。 经济下行超预期。2019年我国经济依然稳中向好，但受外需和内需扰动影响，企业融资需求增长需要密切关注。

　　2。 资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率已开始率先下行，但资产质量修复过程中可能会受到中小企业市场出清的干扰。

　　针对该精算报告，人社部社会保险基金监管局巡视员张浩表示，其中存在的三个问题，让自己感触很深。她指出，完善基本养老保险制度，可推动第三支柱发展，即个人储蓄性养老保险制度发展。

　　4月10日，由中国社科院世界社保研究中心主办的《中国养老金精算报告2019~2050》发布式暨养老保险降费形势研讨会召开，人社部社会保险基金监管局巡视员张浩出席研讨会并针对精算报告发表观点。

　　张浩介绍，精算报告中有三个问题，让自己感触很深。从全国来看，结余资金是逐步增多的，但是各省份发展不平衡，有的省份主要是靠中央和地方财政支付，这次降费以后，对各省份养老保险工作压力还是非常大的，原来有结余的省份压缩了结余资金；养老保险基金收入组成当中，投资收入占比很少，财政补贴份额逐步增大；过去五年来多层次养老保险制度建设发展缓慢。

　　当前，我国养老问题面临着严峻的形势，2018年底，我国60周岁以上人口有2.49亿人，比重达到17.9%。65岁以上有1.67亿人。当前人口结构对第一支柱养老保险(基本养老保险)产生很大冲击。第一支柱面临交费减少，支出增加局面。

　　为此，张浩称，完善养老保险制度需要进一步加快基本养老保险基金投资运营。2018年底全国已经有17个省市委托全国社保基金理事会投资运营8580亿元。养老基金投资有助于应对老龄化风险，增加制度弹性，可以为制度提供降费空间。基本养老保险改革以及投资运营制度对降费起到很大促进作用。未来将进一步推动重点省份尽快启动委托投资。不仅要加快基本养老保险城镇职工结余资金投资，还要推进城乡居民养老基金投资。

　　同时，张浩介绍，要加大力度推进第二支柱补充养老发展。补充养老是养老体系重要组成部分，对改善和提高退休人员生活具有重要作用。但是自开始委托投资运营以来，发展近10年，企业年金制度发展还是比较缓慢。2018年全国参加职工人数仅有2388万人，年末企业年金基金累计结存14770亿元。未来随着机关事业单位职业年金制度启动，应该进一步加大第二支柱的推动和扶持力度，并进一步完善税收优惠政策，促进养老保险事业健康发展。

　　此外，张浩指出，完善基本养老保险制度，推动第三支柱发展，即个人储蓄性养老保险制度发展。目前基本养老保险已经开始降低费率，养老保险制度以基本养老保险为主向多支付并重和综合发展转变。建立国家税收政策支持个人储蓄性养老保险，可以减轻第一支柱压力，也可以弥补第二支柱不足，可以满足人民群众对退休生活的多样化需求。

　　4月11日，中国南方航空在官方微信号发布消息称，目前，“一人多座”新服务已在广州始发的所有南航国际航班(非经停)上开放运营了，近期还将在北京、上海等地始发的南航国际航班上推出。

　　多买座位的价格会不会很贵？根据南航公布的信息，价格根据航程长短，分为三档(固定价格)，从最低250元到最高1700元不等。

　　南航官方微信号截图

　　值得注意的是，目前，“一人多座”仅支持机场柜台购买。并且，南航还给出了多项注意事项。“一人多座”服务在该航班完成值机后现场开售，不影响其余旅客正常选座；目前仅适用于经济舱，后续也将适用于明珠经济舱；不享受额外手提行李额；不享受额外餐食等服务。

　　南航还举例，该项服务已经有部分旅客“尝鲜”。

　　3月14日，汤米先生搭乘CZ347航班，从广州飞巴黎，凌晨0点20分起飞，飞行全程13个半小时。汤米先生坐的是经济舱，在地服工作人员的建议下，汤米先生多购买了一个座，座位调至45A和45C靠窗的两个连座。

　　CZ347航班的执飞机型是空客A330-200，经济舱座位布局是2-4-2，也就是说，左右靠窗的纵列，一排只有两个座。所以，额外购买一个座，就相当于买下了一排空间。

　　南航介绍，这项新服务针对的是确有实际需要的旅客人群，如部分旅客不喜欢和旁边的人共用椅子扶手，携带孩子和更多行李出行的父母，体型比较魁梧的旅客等，多一个座位的空间会让他们坐飞机更加舒适。

　　对于南航的“一人多座”服务，网友也展开了热议。

　　有网友认为这是出于人性化考虑，并且前提是不影响其他旅客正常购票，又照顾了有特殊需求的旅客。也有网友担心，长途国际航班会不会出现一人占一排躺下睡觉，以及自己即使花钱多购买了座位，还会被其他不文明旅客占用的新难题。

　　近期，阿里本地生活服务公司总裁、饿了么CEO王磊在公司在新一年启动会上明确宣布“快速开拓三、四线城市”这一竞争策略，并要求饿了么口碑继续做本地生活服务领域的“造风者”。王磊直接提出，争取在明年将外卖行业的市场份额扩大至50%。而王磊敢做出这样的承诺正是来自于对口碑饿了么未来发展的自信。

　　城市商户苦美团久矣

　　2018年8月份，饿了么口碑合并，正式加入阿里生态圈。强强联合后，饿了么口碑发展趋势一片良好。在融入阿里之后，饿了么占据了消费者市场的巨大优势，同时完成了一次全新的产业结构升级。

　　饿了么借力阿里打开更多线上端口，实现阿里生态流量与自身流量的融合，在淘宝、天猫、飞猪等APP的端口加持下，实现多层次生态圈联合，组建完美的生态闭环。可以说这是对美团的最大冲击，在只能看却不能做的局面下，面对口碑饿了么的进攻，美团招架乏力。

　　在美团公布的2018年财务报表中显示，美团点评2018年营业收入652.27亿元，同比增长92.3%；毛利是151.05亿元；但年内亏损额却从2017年的189.88亿元，暴增至2018年的1154.93亿元，经调整亏损净额85.17亿元。

　　尽管美团一再转嫁成本，将绝大部分的压力转移到外卖平台中，但仍难以挽回大额亏损局面。媒体发现，美团向外卖商户收取的佣金抽成，已经从一年多前的18%，迅速升到20%，继而又在2019年春节前后疯涨到22%。一些地区甚至被收到25%、26%！

　　过高的佣金率导致不少城市的商户出现大规模逃离，这又让美团雪上加霜。

　　本地生活服务大战开打

　　商务部日前发布《2018国内网络零售发展报告》中重点提及通过“行业数字化”与“布局中小城市”提升新城市新消费新市场。

　　一场基于线上线下，推动本地生活服务的大战在2019年从商户端打响。

　　就在阿里巴巴集团合伙人、阿里本地生服务公司总裁王磊也提出“3个100万计划”半个多月后，美团也表示将投入110亿元扶持商户，资金主要用于行业大营销计划、全面数字化升级、深入供应链服务和先锋商户奖励政策等4个方面。

　　截至到目前为止，饿了么已经完成了100个三四线城市的下沉，其中包括云南、四川、浙江、广州等重要省份。对于饿了么口碑大举向下沉市场进军之举，中小商户普遍感到振奋和期待。

　　因为自2018年以来，三四线城市的商户们感受到的，却是被美团不断“抽血”的痛苦。在餐饮外卖行业里，一般经营者的毛利率也就在30%上下。而美团的佣金抽成竟然一下子就把他们的利润拿走一大半！

　　而美团提出“100万扶持计划”，但是具体的实行对象却没有明确规定，也没有出现任何施行步骤，仅立足于舆论下的“扶持计划”目前来看仍是一场空谈。

　　饿了么向三四线城市下沉

　　英国《金融时报》在过去的两年里，做了一项针对1000名城市消费者的调查，结果显示，有51%的消费者将饿了么作为首选，而在去年饿了么被阿里收购之后，根据最新数据显示选择饿了么的消费者占比增长至65%，相比2017年上涨14%。

　　从市场的发展情况分析，饿了么在一、二线城市的发展已经到了瓶颈，因此今年饿了么将目标市场转向了二、三线城市，今年3月份开始，口碑饿了么已在浙江、广东、宁夏、云南等全国100个三、四线城市加速布局。

　　今年3月份开始，口碑饿了么已在浙江、广东、宁夏、云南等全国100个三、四线城市加速布局。而对于价格敏感度更高的三、四线城市用户而言，饿了么要抢占原先美团拥有的市场份额，“烧钱”以及加大补贴力度成为重要手段。

　　相对于一二线的大城市，三、四线城市的人口密度更低，所以饿了么势必会用更高的成本来建立配送渠道。

　　此外，三、四线城市的消费者对于配送价格的变动，敏感度更高。因此，如果饿了么在耗费巨资之后，为了获取盈利而进行提价的话，必然会造成大量的客户流失。而如果不提价的话，饿了么又无法盈利。到时候饿了么辛辛苦苦建立的配送渠道，或许又要面临关闭的尴尬境地。

　　然而，对于饿了么的新战略，王磊却充满了信心，认为只要投入足够多的资金，就能够实现盈利。

　　“她经济”位列今年最受关注的旅游行业趋势之一——

　　【旅游观察】旅游消费如何读懂“她”

　　“清明节假期我们去了杭州，五一准备和朋友去舟山玩，8月和闺蜜约好了要去青岛啤酒节。”在上海某互联网公司工作的常暗兴奋地向《工人日报》记者描述她与闺蜜今年的旅游规划与行程。

　　刚刚过去的清明小长假期间，女性在旅游消费中的主导地位凸显。根据携程、同程、驴妈妈、途牛等在线旅游企业数据和报告显示，清明假期的首日、次日迎来出游高峰，其中选择出游的女性占比57.4%。在互联网旅游媒体公司Travelzoo旅游族日前发布的2019年旅游关键词及新趋势预测中，“她经济”与“跨界”“智能化人文关怀”“负责任出游”位列最受关注的旅游行业四大趋势。

　　“她”更偏爱“小长假”

　　今年26岁的常暗是个不折不扣的旅游爱好者。她对《工人日报》记者表示，从上大学开始到工作这些年间，与闺蜜一起出游早已成为她假期生活的常态。

　　一线城市生活节奏快工作压力大。于是，费用低旅途短再加上拼假比较容易的小假期短途旅行成为众多年轻女性的首选。

　　短途旅游作为一种常见的亲子活动，也日益受到爸爸妈妈们的热捧。30岁以上的女性消费者成为亲子游和家庭游的主力人群，选择2至3人同游比例较大。

　　46岁的李红女士在北京某公关公司工作，在旅行决策上特别是全家出游时，她几乎是全权主导，从目的地、线路产品到交通酒店等方面选择，都由她来定。她对《工人日报》记者说，由于家里有老人和孩子，在日常生活中她对家庭、社交等多方面的开支有着“管家”的经验，因此，在旅游产品的购买过程中，对于价格的敏感度更高一些，通常会在多次比价后进行购买。

　　最近两年，越来越多的女性成为假期尤其是小长假出游的主导者。驴妈妈旅游网数据显示，过去一年的女性用户相关订单中，出游天数为“1~3天”的订单高达60.3%。

　　此前途牛旅游网发布的数据显示，过去一年，途牛服务的女性游客人次占比超过“半边天”，达54%。20至35岁的女白领数量最为庞大，00后女性的旅游消费人次紧随其后，同比增长超80%，成为休闲游市场上新的增长点。相较于长途旅行，女性更加偏爱短途旅行，繁忙工作之后，给疲惫的自己“放个小假”。49%的途牛女性用户乐意安排3天及以下的出游行程。

　　微博、小红书、马蜂窝等APP上的旅行攻略甚至抖音上的“种草”短视频成为不少女性小假期旅行前参考的秘籍。随着《国家宝藏》等文化综艺节目的热播，博物馆也成为旅游“打卡”的重要地标，深受年轻女性消费者的喜爱。“圈定活动范围，做好旅行笔记，定几家特色民宿是每次出行前都要做的事情，一定要把小假期的短途旅行发挥到极致。”常暗说道。

　　“独行侠女”成新风景

　　“人的一生中，一定要有几次独自旅行。”22岁的沈媛在北京某广告公司做文案工作，她对《工人日报》记者说：“一个人的旅行更能融入当地人，我不喜欢像游客一样去旅行，去桂林的时候我更喜欢步行，到处都是桂花的香味。”今年8月，沈媛准备再独自去一趟新疆，“独自旅行真的会上瘾。”

　　女性独自旅游正在成为新的风尚。调查显示，女性游客对于出游自主性的要求越来越高，更多的女性希望根据自己的意愿来安排旅游的行程。途牛旅游网发布《2018-2019年女性游客旅游消费分析报告》中显示，过去一年间，通过途牛预定独自旅游的游客中，女性占54%，独行侠女已成为旅途中的新风景。

　　找不到合适的人一起旅游是这些“女独行侠们”独自旅游的一个重要原因。从去年6月底毕业到11月，沈媛独自一人在旅途上走过了13个城市，“毕业以后，没人陪我去旅行，我就拖着箱子一个人走了。中间回家待了两个星期，我就又出发了。”

　　经济上的独立，也让女性旅游者能承担起独自出行产生的更高花费，也更乐于享受一个人的旅游体验。

　　旅游规划分析专家张建林博士对《工人日报》记者表示，“女性爱上独自旅行，一方面说明中国女性越来越独立，包括经济上的独立。女性相对于男性在成家立业上的压力更小。另外，也说明女性的旅行经验和能力大幅提升。很多90后都掌握英语等外语，有能力独自自由行。”

　　张建林同时指出，国内旅游行业的消费习惯发生着变化，随着信息技术发展、消费者旅行经验的积累以及获取信息能力的增强，女性自由行正在逐渐取代跟团游在旅游市场中的位置。

　　最关注质量和安全

　　28岁的小小在北京海洋国际旅行社工作，至今有5年旅游领队的经验。不愿透露真实姓名的她对《工人日报》记者表示，在此前接待过的女性游客里，最在意的就是酒店的质量和安全是否有保证。

　　有数据显示，女性在出游住宿时往往会有不同于男性的需求，更愿意在预订酒店这件事上花费心思，经过综合评定后选择最适合出行的酒店，以彰显个人的生活态度。

　　多位业内人士对《工人日报》记者表示，在旅游产业飞速发展的今天，女性消费市场正在迅猛扩大，“得女性者得天下”已成为旅游从业者无法回避的现实。

　　根据同程旅游此前发布的《中国女性旅游消费研究报告》显示，女性消费者在对待各类新兴旅游玩法的态度上普遍较男性消费者更为积极，她们实际上已成为当前旅游消费升级换代的重要推动力量。

　　与此同时，女性在旅行中越来越注重自我品位的彰显，行程也更有个性化要求，定制旅行的上线便深受女性游客的欢迎。

　　6人游旅行网发布的《2018年定制旅游消费趋势报告》显示，72%的定制游用户为女性。此外，购物游、医美游、亲子游等产品的推出为旅游业发展带来了新机遇，实现了旅游消费的升级换代。

　　驴妈妈品牌发展部负责人李秋妍表示，如今，女性消费者更注重旅游产品的品质，愿意为更好的产品和服务买单。短视频的快速崛起，也为旅行机构研发打造出更具有特色的女性旅游产品以及旅游目的地营销提供了更丰富的选题思路。

　　在张建林看来，由于女性思虑一般较为周详，对细节要求较高，因此对于旅游产品的质量要求也会较高，“面对旅游‘她经济’的到来，旅游全行业链条都需要更加注重质量和细节的打磨，无论是酒店住宿还是景点及主题活动的设计方面，安全性和趣味性均需着重考虑。”

　　放眼全国，房东最多的地方，竟然就在上海北京和深圳。不好意思，广州貌似坚持房住不炒比较多。

　　根据58同城、安居客昨日发布的《2019年一季度楼市总结报告》，在今年一季度，上海、北京、深圳租赁房源供应量位居前三，占比分别是14.5%、11.9%、7.1%。当中上海租赁房源供应量最大，约为北京的1.2倍、深圳的2.0倍、广州的3.9倍。

　　在二线城市中，杭州、武汉一季度租赁房源市场供应量最大。

　　上海和杭州分别位居一线城市和二线城市租赁房源供应量榜首。而从租赁房源供应面积段来看，一线城市单极化趋势明显，50㎡以下房源占比高达44.2%，高出全国平均水平11.4%；而70-90㎡房源占比仅17.5%，排名次之；重点二线城市各区间房源供应占比相对平衡，50㎡以下房源占比29.6%，70-90㎡房源占比24.3%，二者差值仅有5.3%。

　　监测数据显示，今年2月虽有春节假期影响，但一季度租赁需求依旧保持很高热度，访问量同比增长25.1%，环比增长29.8%；北京、上海、成都第一季度租赁访问量位居全国前三，占比分别是5.2%、3.5%、3.5%。

　　更多的人想结束租房生涯或自己当房东。

　　数据显示，一季度一线城市的商品住宅成交量同比上涨约三成，北京的成交面积同比上涨超1倍。而深圳的月度成交价格处于平稳缓慢下降趋势，北上广价格出现波动，但同比去年仍在上涨。同时，购房者信心指数也从2018年11月开始逐渐上扬，2019年2月购房者信心指数为107.6，环比上升5.0%，认为一二线城市短期内房价稳定，未来还会上涨的用户占比67.7%。

　　数据指出，2019年一季度，一线城市及周边城市的找房热度同比上扬，环北京及环深圳城市群找房热度同比涨幅超20%。一季度找房热度上升较为明显的城市保定、廊坊、珠海及肇庆等城市，同比涨幅超六成。

　　在新一线城市中，新房热门找房城市为西安、重庆、武汉、成都。与去年相比仅武汉同比上涨，其余三城同比均呈下行趋势；其他城市中，苏州、天津的找房热度同比上涨超三成。

　　据了解，在二手房方面，一季度广州的二手房挂牌价同比上涨约一成，上海二手房挂牌价同比下跌。上海的二手房找房热度领先于一线各城，新一线城市中，重庆、成都、西安等西部城市的二手房找房热度居于前列。

　　报告指出，一季度，用户对于二手房的面积偏好集中于70-90㎡(26.1%)、90-120㎡(26.6%)，与2018年相比变化不大；总价在50-150万的房源受到的关注较多，占比约五成。

　　往前回溯，《复仇者联盟》系列的前三部分别在中国市场取得了5.68亿元、14.22亿元、23.89亿元的票房成绩。而作为该系列的最终章，超过3个小时的时长以及早于北美上映所带来的吸引力，使得《复联4》在国内市场的火热前所未有。

　　灯塔专业版数据显示，自4月12日午间正式开启预售后，《复联4》的预售票房在当日晚间21时44分即突破1亿元，而此时距离影片上映还有12天时间。此后其于4月13日21时34分突破2亿元。

　　截至4月14日16时，《复联4》在国内市场的点映及预售票房已达到2.34亿元，零点场(4月23日)预售8105.98万元，首映日(4月24日)预售7865.7万元，想看人数超260万。

　　结合历史数据来看，《复联4》的零点场预售票房表现已全面超越2017年的《速度与激情8》，成为中国内地影史零点场票房冠军；同时，其创造了中国影史预售票房最快破亿的新纪录。

　　但有观众私下向记者表示，预售票房的攀升与其票价昂贵脱不开干系。

　　记者从多个购票平台了解到，目前来看，《复联4》零点场的票价在百元左右已不新鲜。以北京地区为例，UME影城(华星店)、CBD万达广场店、寰映影城合生汇店的定价分别在92.5元至187.5元、245元至295元、205元至295元区间内。

　　而这样的情况显然并不局限于一个城市，记者搜索发现，济南魏家庄万达广场店的IMAX4号厅零点场售价365元，目前该厅在映的《雷霆沙赞》票价仅为85.4元；上海百丽宫影城(环贸iamp店)IMAX厅的《复联4》票价达463.8元，该厅目前在映的影片售价为93.7元。

　　这也就意味着，在同等观影条件下，《复联4》零点场的定价已是普通影片日常价位的4倍至5倍。

　　票价的高昂引发了诸多观众的不满，有粉丝向记者直言“现在连电影都看不起了”，“有些电影院真的是吃相难看，后续票价一定会跌，没必要非得看零点首映场”。

　　但即便是在这样的情况下，上述影院的首映场仍近乎满场状态，包括上海百丽宫影城(环贸iamp店)463.8元的场次，截至4月14日下午也仅余一席位置。

　　“只能说是市场行为”，有不愿具名的业内人士向记者表示，一方面，对院线而言，《复联4》超3个小时的时长已经是普通电影的两倍，在观众观影热情高昂的背景下，从排片及收益角度讲，提高票价是合理举动。同时，部分高价也涵盖了增值附加服务，包括VIP厅、小食套餐等。

　　但他也提到，另一方面，不得不承认部分高价的出现仍源于影院看好观众为“情怀买单”，而若溢价超出合理范围、引发影迷负面情绪，又或将得不偿失。

　　北京二手房交易量已经达到10个月来的最高点；

　　深圳二手住宅成交4551套，环比涨幅超过120%；

　　上海、苏州、杭州等一线城市和热点二线城市，房屋成交量环比增幅都在100%以上……

　　最猛的是这个消息：根据2018年年报统计，国有六大行去年新增贷款一半是个人房贷！

　　于是乎，有网友断言：在信贷放水下，加上多个城市调控放松，就看楼市会怎么涨了。

　　关于房地产调控政策，我们之前强调了多次(可翻看之前的文章→中介月入13万，部分城市小阳春？……看房之前先看这里 → 房价“试探性上涨”？你需要这份“试探性”解读)，这次是否意味着楼市已经回暖？个人房贷增速真的在加快吗？新增贷款一半是个人房贷就是放水吗——

　　真相1:单月数据回调并不意味楼市回暖

　　从数据来看，谁也不能否认，楼市小阳春是出现了。但这是否意味着楼市回暖，还真不一定！

　　单月数据的影响因素很多，波动性很大，代表性不足，尤其是刚刚过去的3月份。

　　从环比上看，今年2月份是春节月，楼市数据不好看。从同比上看，去年同期楼市很低迷，数据也没有代表性。

　　要说回暖，除了看量，还要看价格。从目前房地产交易价格来说，有涨的，有跌的，并没有形成较为一致的趋势。

　　况且，在夯实城市主体责任要求下，一城一策、因城施策仍是房地产市场调控主要方式，“房住不炒”定位不变，稳地价、稳房价、稳预期，防止楼市大起大落也仍将是各地的主要调控目标。

　　真相2:实际上个人房贷增速是逐渐放缓的

　　国有六大银行——工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行2018年合计新增51305.59亿元贷款，其中个人住房贷款增加了25338.96亿元，占据全部新增贷款的一半。

　　新增贷款一半投向个人房贷，是个什么概念呢？

　　那是不是意味着，投向实体经济的贷款，一半都用于个人购房了。

　　从比例来看，确实不少，但还要和之前的数据对比。

　　2018年——

　　农行个人住房贷款增加额5271.00亿元，同比增长16.8%；

　　工行个人住房贷款增加6512.72亿元，同比增长16.5%；

　　建设银行、交通银行增幅未超过13%。

　　2017年——

　　工行和农行增速在20%以上；

　　建行、交行增速在15%以上。

　　2016年——

　　五大行个人住房贷款增幅均在30%左右。

　　也就是说，近几年来国有大行个人房贷增速是放缓的。

　　靠放缓的数据，来为楼市回暖找理由，这个锅，银行不背……

　　真相3:差别化信贷政策是支持刚需不是放水

　　有观点认为，在支持实体经济方面，国有大行应多做表率、多打样子！

　　国有大行确实也在做，并纷纷表态，个人住房贷款业务严格落实房地产市场调控要求，严格执行差别化信贷政策，重点支持居民购买自住房需求。

　　实际上，只要国有大行对于房地产的信贷政策没有改变，比如首付比例、限贷要求、利率啥的没有放松，就不叫“放水”。

　　作为个人房贷的主要提供银行，国有大行个人住房贷款余额高、尤其是占比高，反映的也是住宅市场需求仍然比较稳定，个人(消费+投资)比企业(投资)的资金需求更旺盛。这也是“六稳”政策发力显效的一种体现。

　　从这个角度来看，坚持差别化信贷政策之下的市场化行为，并不是什么信贷放水。

　　真相4:缓解融资难融资贵比房贷多少更重要

　　上面都说了，国有大行新增贷款一半投向个人房贷不值得大惊小怪，信贷放水助力楼市回暖，也缺乏依据。

　　但是，有些事，比房贷多少更重要！

　　个人房贷之所以成为银行的青睐对象，有安全性、稳定性等因素，更主要的是，目前实体经济回报率偏低。

　　做大做强实体经济，提升实体经济回报率，让金融与实体经济形成良性互动，比纠结于放贷多少更重要。

　　新增贷款有一半投向个人房贷，也有货币政策传导机制不畅的原因。

　　货币政策传导机制不畅，就是有再多的资金，也会通过各种方式，流向房地产等领域。

　　所以啊，还要运用定向降准、再贷款、再贴现等工具，引导大小银行加大对实体经济、民营企业、小微企业等的信贷支持，缓解融资难、融资贵问题。

　　如果这些问题能得到明显缓解，银行在支持居民合理住房信贷需求，促进房地产市场健康发展方面，也能发挥更大作用。

　　您说是不是？